“央企改革和整合即将大规模破冰，6大板块必需关注”

国有企业改革顶层设计方案逐步明确，央企改革试点工作顺利进行，未来央企改革整合将大规模破冰。

中央全面改革深化领导小组6月5日通过了《关于党在深化国有公司改革中多次领导加强党建工作的若干意见》、《关于加强和改进公司国有资产监督防止国有资产流失的意见》这两个国有企业改革的基础性文件。 由于此前深入改组通过了《中央管理企业广告主薪酬制度改革方案》、《关于合理严格规范中央公司负责人职务待遇、业务支出的意见》，再加上深入改组，4个国有企业改革相关文件相继被审议通过，国有企业改革再次进入政策密集推进阶段

在国有企业改革高层意见出现之前，先行提出防范国有企业国有资产流失的意见，有助于处理国有企业改革国有资产流失的关键问题，使他们有信心，也有底线，几乎切实推进国有企业国有资产改革

年是国有资产管理改革全面推进的一年，中央企业整合是其中重要的一环。 李克强总理对央企整合的定位是促进强强联合，优化资源配置，比较有效地处理重复建设、过度竞争等问题。

拥有12年历史、112家中央企业、年资产达40万亿元的国资委，已经成立了国有资本投资企业和国有资本运营企业集团，它们分别管理着分为商业类和公益类的中央企业，支持他们兼并重组、优胜劣汰，打造具有核心竞争力的大型中央企业

随着中国制造逐渐从低附加值的贸易品升级到高铁、基础设施建设、核电等高端行业，相关行业国字头领域巨头纷纷实现资产整合，央企也将从速度规模型转型为利润质量型。

1.中央企业的整合已经弦上有箭

5月5日的十二次深改会议提出了改革的三个有利标准，6月5日的十三次深改会议提出了改革的两个保障机制，都是为大规模改革做准备，意味着备受瞩目的国有企业改革总体方案渐近。

1.1 .国有企业改革路线图推导

根据本网报道，5月18日，国务院批准了改革委员会《关于年深化经济体制改革要点工作的意见》，继去年年底国有企业改革1+n顶层设计的推测之后，国有企业改革方案1+15的官方体系正式出台。

并且，在去年年底国家发改委发表的《关于年深化经济体制改革要点任务的意见》中，国有企业改革和科技体制等改革排在第四位，但今年的《意见》将国有企业改革提升为今年的第二个任务，有望加快未来国有企业改革的步伐，北京、上海、上海

《关于年深化经济体制改革要点工作的意见》确定国有企业改革方案。 1是指深化国有企业改革指导意见，15是指:

一)国有资产管理体制改革与完善、国有公司快速发展混合全制经济等系列配套文件；

2 )中央公司的结构调整和重组方案；

三)进一步完善国有公司法人治理结构方案；

四)完善中央公司董事会董事考核办法；

五)中央公司分类审查实施细则；

六)加强和改进公司国有资产监督防止国有资产流失的意见

七)进一步加强和改进外派监事会工作意见

8 )健全国有公司国有资本审计监督体系和制度

九)国有公司内部监督机制；

十)国有公司经营投资责任追究制度的指导意见

十一)进一步深化电力体制改革的若干意见、制度相关配套政策

12 )石油·天然气体制改革的整体方案

十三)鼓励和规范国有公司投资项目中引进非国有资本的指导意见

14 )健全完善的产权保护制度、归属清晰、权责确定、保护严格、流转顺畅的现代产权制度；

十五)国有产权交易监管办法和实施细则。

各部委对国有企业改革的高度重视和积极推进，表明了深化国有企业改革的决心。 年12月14日，国资委国有要点大公司监事会主席季晓南表示，国企改革设计方案正在抓紧研究制定，方案可能会以1+n的形式发表。 年3月全国两会期间，国有企业改革方案逐渐明朗，顶级设计方案中有1份是《国务院关于国有企业改革的指导意见》，n份是34个文件。 5月18日，国务院批准发改委《关于年深化经济体制改革要点工作的意见》，确定了国有企业改革1+15的方案体系，囊括了国有企业改革的核心副本。 5月25日，国资委发布的《年度指导监督地方国资实务计划》指出，今年将指导地方国资委制定混合全制公司实施职工持股考试的管理办法，规范职工持股考试的实施。

国有企业改革顶层设计方案是《关于深化经济体制改革要点工作的意见》首次提出制定中央企业结构调整和重组方案，预计未来中央企业层面改革将加速展开。

据悉，央企改革分为不同央企之间和央企内部结构调整和资产重组两大类，作为央企资本运营重要平台的资本市场，或在央企改革中发挥重要意义，或出现央企并购重组浪潮。

1.2 .中央企业重组的推动力很强

中国南车股份有限公司(以下称中国南车)和中国北车股份有限公司)以下称中国中车股份有限公司)经过一年多的筹备，五大电力集团之一的中国电力投资集团企业(以下称中电投)和国家核电技术有限公司)以下称国家核电

和南北车合并一样，在中电投和国家核电站重组落地之前，也充斥着各种谣言。 但是，关于中电投与国家核电合并的传言，南北车停职前不是一个月，官方一直在确认，但从长期来看，有关方面没有透露更多详细消息。

虽然关于央企重组的信息经常得不到充分确认，但央企重组的背景和动因都是真的。 尽管中央企业合并重组前政府予以否认和沉默，但合乎逻辑的中央企业合并预期往往得到验证。

年10月27日，中国南车和中国北车都停止停车。 南北车否认了合并的传言，但明确了推进中国高级装备进军海外，加快中国从制造业大国向制造业强国转型的构想。 由于南北车的整合形成了国际合作，促进了上述战术目标的实现，大逻辑的利益最终证实了合并的期望。

截止到年5月7日，中央企业的总更换已经全部完成，为中央企业的大合并奠定了基础。 央企高管调整是重塑央企内部秩序、消除改革障碍的重要举措，化帅有助于推进央企并购重组，最终改变现有市场结构，提高产业效率，大大增强我国企业在国际市场的竞争力和影响。 由于南北汽车合并前发表的关于辟谣、中电投、国家核电合并的事先信息也没有，在大逻辑的推动下，未来公司合并重组将继续。

2.中央企业合并的原动力

大企业分割和合并的原因，往往离不开全球经济形势、产业周期、国家快速发展战术、公司竞争和快速发展需要。 作为中央企业进行国资委监管的公司，其并购最重要的推动力当然是政府，中央企业之间的并购牵扯着许多纷繁的利益关系，所以缺乏国家层面的推动并不容易。

但是，从国家层面和央企的快速发展和使命来看，央企合并确实有其内在动因。 提高市场竞争力，占据国际市场； 提高国资资产证券化率实现保护产业和国家安全的国家资产保值增值，改善公司结构。

2.1 .提高市场竞争力，占据国际市场

首先，央企并购可以提高市场集中度，强强联合后的央企利用自身丰富的资源在全球市场展开竞争，大大提高在国际市场上的地位和影响其次央企并购后的规模效益突出，通过领域和产业链整合，使公司的综合效益大幅增加，最后 配合一带一路等海外进军战术，央企合并将大幅减少中国企业在国际市场的恶性竞争，减少同业摩擦、恶意降价等行为，改善中国企业的经营生态。

另一方面，中国长期处于国际分工的低端位置，制造业以出口加工为主。 要改变这一格局，占据产业链高端位置，就需要有竞争力的大企业获得研发特点，带动整体工业化水平的提高，推进中国制造的转型升级，央企义不容辞。

2.2 .国资资产证券化率的提高

中央企业的合并也有助于提高资产证券化率。 近年来，随着大中型国有企业上市告一段落，央企证券化率上升速度有所下降。 截至2605年12月24日，a股共有2605家上市公司，其中国有企业上市公司996家，占38.2%。 国有企业上市企业中，中央企业上市企业341家，地方国有企业上市企业655家，分别占总上市企业的13.1%、25.1%。 从领域来看，上市中央企业中金融服务业等垄断领域的证券化率较高，而地方上市国企中，竞争性领域的证券化率通常较高。 未来，随着越来越多的央企合并、集团资产注入和整体上市，资产证券化率有望进一步提高。

2.3 .维持产业和国家安全

中央企业合并不会引起恶性竞争，可以缓解领域的大幅波动。 世界经济的快速发展至今发生了几次重大的经济危机，除了破产、失业等现象外，还有剩余公司的大规模合并、重组，公司的合并、重组也成为了一种选择。

现有的央企和并购重组央企中，直接涉及民生行业、竞争领域的不多，大部分集中在关键战术行业，首要有军工、钢铁、交通运输、航空空等，这些行业央企的强力联合是不必要的内部竞争。 不仅可以提高国际竞争力，还可以在国际市场上反制跨国公司的恶意收购，更好的中国车未来定位是以轨道交通装备为核心，建立跨国经营、世界领先的大型综合产业集团，未来中国车将把业务链扩展到世界，加强世界运营能力和利益 而且，未来中电投与国家核电的合并也将对提升国家要点行业产生巨大的影响。

2.4 .实现国家资产保值增值，改善公司结构

央企合并的目标是实现国家资产保值增值，改善公司结构。 中央企业合并是一种手段，不是一个目的。 中央企业并购重组成功与否的标志是能否形成协同效应发挥系统性特征，实现有价值的附加值。 如果只是为了合并重组而进行了合并重组，合并重组后如果不能实现协同，强强联合将会起到相反的效果。

中外运和长航这两个集团合并而成的中外运长航集团就是典型的失败案例。 由于两大集团不在一起，公司盈利情况直线下降，旗下长油水航运合并后连续4年亏损，于年6月5日从a股提股，成为央企退市第一股。

3.中央企业整合的历史

3.1 .合并是中央企业整合的主流

历史上中央企业整合的首要模式分为合并和新建合并。 从2003年到2003年，央企总户数从196家降至112家，主要并购重组方式为并购，因并购而退出的央企有80家。

央企合并分为横向合并、纵向合并、多元化合并、跨国合资合并等。

2006年中谷粮食集团收购中谷粮食集团是横向兼并，两者在粮食贸易、食品加工、物流等业务上多有重叠；

年3月中国华粮物流集团、年11月中国华孚贸易快速发展集团企业合并为中粮集团是在价值链上下游进行的纵向合并，经过这两次合并，中粮集团实现了从农田到餐桌的全产业链整合。

科研院所注入中央企业集团是多元化并购的一种，如将中国农业机械科学研究院并入中国机械工业集团有限企业的中石化收购瑞士addax石油企业、中海油收购尼克松、中国化工集团跨国合资收购倍耐力等。

2003年至2004年，中央企业新增合并共计9家，中央企业平均每年缩小近10家，新增合并方案每年平均只有1家，2008年至2009年比较集中的仅有5家。 此后，中央企业之间的新设合并直到年底才出现。

中央企业新建合并的方法可以分为强强联合、主辅分离合并等。 中国联通和新闻网通合并为新的中国联合网络通信集团有限企业、中国航空工业第一集团企业和中国航空工业第二集团企业成为中国航空工业集团企业，近期中国南车和中国北车合并为中国中车， 中电投和国家核电成为国家电力投资集团企业，都是强盟、特色互补的国家电网和南方电网下属勘测设计公司、电力施工公司、装备修造公司等辅业和中国水电建设集团、中国水电顾问集团重组，成立中国电力建设集团是主辅分离整合

3.2 .中央企业的整合取得了一定的效果

2003年国资委成立以来，央企从最初的196家减少到112家，2003-年间，央企资产总额从8.32万亿美元增加到38.73万亿美元，实现了365.5%的大幅增长。

2003-年间，央企并购重组数年均超过9家，保持了较高的资产增长速度，但由于并购速度太快，过分追求做大做强，导致了不匹配、每况愈下的反效果。 特别是中央企业的资产杠杆率，在2007-年间从53.2%迅速增加到65.3%。 年开始以来，央企整合速度明显放缓，每年并购重组数量比上一阶段少很多，资产增长率有所下降，但随着合理并购重组和成熟政策的逐步推行，资产增长率开始逐渐稳定，未来央企整合将会放缓1+1> 2的效果。

中央企业的营业收入一直保持正增长。 央企的营收增速也分为两个阶段，从2003年开始大规模整合的前两年，营业收入增长速度较快，之后不断下降，与前面提到的过快整合带来的风险和弊端相协调。 不断下降的增长率在2009年达到最低点，由于低基数效应，全年营业收入增长率大幅提高，后期随着整合频率的下降，营业收入增长率同步放缓，考虑到央企产能过剩加剧，未来央企并购将继续推进。

2003-2009年间，利润变化有些与营业收入相似，都是两级增长，但利润在2008、2009年间出现明显下降，与央企整合速度在2008年金融危机中诉求急剧萎缩时也没有下降直接相关， 因此，未来的央企改革需要综合考虑公司自身的需要、全球经济的快速发展、经济周期等多种因素进行。

中央企业的资产总额持续上升()万亿元) ) )。

通过央企合并重组，除了扩大央企规模，带来经济效益外，还提高了国有资本的保值增值效率。 年末，中央公司持有国有资本和权益9.3万亿元，比年初增加6964.6亿元，增长8.1%。

扣除各项客观增减因素后，年度中央公司平均国有资本保值增值率为106.5%。 在所有中央公司中，实现年度国有资本增值的公司有100家，占88.5%； 国有资本保值增值率超过110%的公司有43家，占38.1%。 从2003年到2003年，央企国有资本保值增值率一直保持较高水平，表明央企整合对改善公司不良资本占有率、提高资本价值起着较为有效的作用。

4.中央企业合并的情况

4.1.航空空系统的整合

2008年6月17日，中国航空工业第一集团企业与中国航空工业第二集团企业正式合并，新企业命名为中国航空工业集团企业，目标是挑战全年1万亿的收入目标。

两大航空集团合并的动力是聚集中国航空科研力量，缩短中国飞机研发水平与西方发达国家的差距，带动中国航空业的快速发展。 2008年新建中国航空工业集团企业后，在世界500强中的地位逐年提高，到年上升到178名。 合并后，中航工业大力实施创新驱动战术，新型歼击机、大型飞机、舰载机、无人机、直升机等行业取得突破性进展。 民间产业也取得新成绩，新型涡旋支线飞机ma700、ma600f货机、蛟龙600两栖飞机、公务机、通用飞机等迅速发展，分包合作、非航空民品、非银行金融等持续快速发展。

4.2 .南北车合并

年6月8日，新款中国中车正式上市，备受瞩目的世界轨道交通装备排名前两名的制造商中国北车和中国南车完成合并，至此，年央企合并第一名终于落地。

现在，在世界轨道交通装备市场上，中国北车和中国南车是分居前2位的。 在国内，两家公司不仅复盖了国内所有车辆市场，还拥有80%以上的货运列车和大部分地铁车辆的份额。 南车、北车的合并，可以通过降价减少缩小的收益，同时加强技术开发，提高国际地位。 据德国轨道交通组织出版的《世界铁路技术装备市场》测算，目前全球轨道交通装备市场容量为1430亿欧元，年平均增长率为3.3%，在轨道交通装备市场空之间巨大，我国中车技术可靠、丰富成熟的国内运营。

资本市场对南北车合并的反应非常强烈。 年12月31日公布重组合并案以来，两车股价持续上涨，年4月20日达到高峰，之后南北车股价回调，但涨幅依然惊人。 截至5月6日止跌，中国南车股价29.45元，中国北车29.98元，两车总市值达到7740亿元。 将来，在国际市场上，合并后的中国中车将继续创造辉煌。

5.对未来中央企业整合方向的预期

年3月25日，国务院常务会议表示，要继续加大国有企业国有资产管理改革力度，加快国有资本投资企业、运营企业试点，逐步发挥市场机制作用，促进强强联合，优化资源配置，比较有效地处理重复建设、过度竞争等问题 进一步完善企业法人治理结构，健全激励约束机制，提高经营管理水平，推进核心技术研发整合，创新商业模式，增强国有企业活力，提高利润率，促进税收增长。 促进中国装备进军海外，创造面向世界的竞争新特征。

由此可见，未来大力推进的国有企业改革，核心是中央企业改革。 从目前确认的南车与北车合并重组、中电投与国家核电合并重组来看，未来产能过剩是要点，参与全球竞争，强力联合是央企整合的主旋律。

目前，国内经济仍存在下行压力，国内剩余空之间与较大体量的生产能力不一致，造成极大的压力，必须依赖出口和生产能力的输出来解决。 从美国、日本等发达国家的经验来看，并购重组是增速换挡后消除产能和杠杆作用，提高公司国际竞争力实现出口的必然选择，另外，整合也有利于提高领域集中度。

在一带一路、中国制造2025等战术背景下，未来央企可以通过强强联合的方法短期内不打内部恶性竞争，打造国企品牌，促使国内企业品牌真正进军海外，占据国际市场。

综合经济快速发展阶段、产业生命周期、国家战术等立场，未来央企并购重组将加速进行，在产业集中度不高、核心竞争力与国际同领域大企业有一定差距、存在恶性竞争和严重产能过剩的外向型领域，央企很可能发生重组整合。

对比2008-年各行业主要业务收入同比增长，交通运输、电力、钢铁、机械制造等几个领域的年度同比增长率低于总体平均水平的次数较多，且这些领域多为大型企业，均面临严重的产能过剩，因此，

中央企业领域的表现

5.1 .建材水泥

中国经济增长持续放缓，全国gdp增长率为7.4%，全国gdp增长率已连续3年保持在7-8%之间，投资带动的经济高增长消失，固定资产投资持续下降，房地产进入深度调整时期，房地产投资增长率大幅下降。

受经济下滑和房地产市场低迷的影响，水泥领域陷入了前所未有的困难时期。 水泥一方面呼吁增长乏力，另一方面严重的产能过剩加剧了市场竞争，环保运营价格上涨，利润难以提高，多重压力迫使公司寻求新的快速发展方法。

由于水泥领域严重的产能过剩，抑制新的产能是处理水泥领域问题的重要任务，制约了公司以新增产能的方式快速发展的途径。 目前，按新型干式水泥回转窑1800条的设计生产能力计算，全年实际水泥粉碎能力已经超过36亿吨，利用率不足70%，为2007年以来的最低。 水泥领域的集中度在并购中逐年提高，但其占国内前十大公司全国产量的比例仍然远远低于世界平均水平。 面对产能的大幅过剩矛盾，并购重组成为实现高速发展的现实选择，在建材水泥领域评价为央企有合并的可能性。 5.2 .钢铁

钢铁公司生产能力过剩，状况堪忧。 2008-年，粗钢产能逐年增加，增速没有减缓，但产能利用率急剧下降。 中钢协会最新一期数据显示，年一季度纳入中钢协会统计的大中型钢厂近半数亏损，亏损公司达50家，亏损额103.55亿元。

钢铁产业的困境，为了提高产业集中度，有必要通过领域的合并重组来实现。 的并购重组可以改善产能过剩产能，提高经济效益。

年3月20日，工信部发布的《钢铁产业调整政策(年修订) (征求意见稿)》中提出，到2025年，前10家钢铁公司的粗钢产量占全国的60%以上，将形成3~5家在世界范围内具有较强竞争力的超大型钢铁公司集团

要在未来消除领域的生产能力，必须推进特色钢铁企业的强强联合，推进区域公司重组整合，以资本为纽带推进困难公司的资产重组，在一带一路等战术的带动下，支持高质量钢铁企业进军海外，鼓励下游钢铁公司一起跨越国门 这呼吁钢铁领域的中央企业率先进行兼并重组，打造典型和模范的企业。

5.3 .煤炭

煤炭领域整合对消除所有领域的生产能力十分迫切，2008年曾出现煤炭行业两家中央企业神华集团与中煤能源整合的新闻。 目前，对于一带一路的建设来说，除了钢铁、水泥等建设原料外，能源也是不可缺少的一环。 目前煤炭价格下跌已有一段时间，从价格和战术上讲，煤炭是一带一路的能源优先，要减少能源央企在国际市场的恶性竞争，就需要整合煤炭领域。

落后的生产能力和公司并购重组是煤炭领域一定的热门话题。 根据此前公布的计划，年煤炭领域落后产能7779万吨，煤矿必须淘汰1254座。 最近，国家能源局在调查神华集团、中煤集团等煤炭点公司时表示，将提高煤炭产业集中度，加大对积分煤炭公司的金融支持力度。 据悉，后期国家将出资设立煤炭领域整合基金，以推进煤炭领域整合。 能源署从金融手段直接支持领域的整合。 这是煤炭资源整合前期的征兆。

5.4 .航运

航运行业运力过剩十分严重，航运市场自2008年以来长期低迷，bdi指数从2008年的11793点下跌至今年2月最低的509点，集装箱、油轮、干散货的各种运价均低迷。 受航运市场经济衰退的影响，过去7年，世界航运领域已有多家公司破产、合并。 例如，德国希伯特收购南美智利航运，国内许多航运公司这几年的经营处于赤字边缘。

在低迷的航运市场行情中，四大航运央企都采取了各种措施来改善公司的经营业绩，但截至2007年与航运巨头马士基相比也毫不逊色。 马士基在年营业利润方面大幅甩开中远集运、中海集运，在年航运领域营业利润率只有2.9%的情况下，马士基取得8.8%以上的税前利润，大幅超过市场平均水平。

除了管理手段、经营战略方面的因素外，马斯基的成功最重要的是，马斯基顺应航运业的潮流，通过船舶大型化、运营联盟化、经营互联网化来降低价值成本，赢得市场。

对我国四大航运央企来说，无论是顺应国有企业的改革思路，还是顺应市场环境，都需要进行重组。 航运央企并购重组可以整合具有跨国经营能力的航运央企，提高综合运营效率和实力，提高国际竞争力，推进一带一路战术落地实施。

5.5 .船舶制造

全球经济复苏缓慢，全球航运市场还很弱，诉求不足，严重的产能过剩成为中国造船业的首要矛盾。 中国是目前世界第一大造船国，船舶订单量、建造量、未交货订单量三大指标在世界市场占有率上排名靠前，但与日本、韩国等造船业发达国家相比，中国造船公司在技术竞争力、利润等方面存在较大差距。 2009-年，船舶国有企业利润额呈逐年减少趋势，船舶制造领域主要经营业务收入也较2008年持续下滑，—年转为负增长，到了年有所好转，但依然偏低。

船舶领域的中央企业所占比例较高，单一公司的规模扩张已经达到极限，难以重新扩张，因此有必要通过整合来提高规模和综合竞争力。 造船央企的强力合作，可以通过特色互补、优化资源配置、消除过度竞争、消除处理领域产能过剩、促进造船领域进军海外、打造造船业国企品牌，达到进一步参与国际竞争的目的。 因此，造船中央企业的合并也被认为是值得期待的。

年3月底，中国船舶重工集团企业和中国船舶工业集团企业都相信，中船重工北船和中船工业南船领导层互换，考虑到中船工业的科研实力和多样化的产品设计能力，只要与中船重工的订单能力相结合，将来就能弥补双方的短板，发挥各自的优点

5.6 .军需产业

斯德哥尔摩国际和平研究所的年度报告显示，2009年至2009年常规武器出口贸易中，美国占全球出口量的31%，俄罗斯以27%位居第二。 作为世界第二大经济集团的中国，虽然位居第三，但仅有5%的份额，与美俄差距较大，与中国的政治、经济大国地位明显不一致。

因此，国际军售市场对中国来说，空之间巨大，潜力无限，需要提高中国军工企业的竞争力参与世界军售市场的竞争，其中军工企业的并购是重要手段。

军事资产整合是世界范围内普遍的现象。 从20世纪90年代开始，美国50多家军工企业经过并购整合，形成了现在的洛克希德·的马丁、波音等美国五大主要军工集团。 由于国防军的军事设施涉及国家安全，中国并不完全鼓励军工领域的竞争，通过整合组建大而强的军工集团，发挥大兵团作战的特点也是大势所趋。 军工企业改革的重大战术措施，预计将大力推进军工企业兼并重组，优化国防工业产业效率，促进先进技术的研发。

央企中兵器工业集团、兵器装备集团合并的可能性最大，这两个集团目前核心能力建设不足，产业集中度低，集约化程度差，产业庞杂，参与国际竞争能力弱，两者整合后有望跻身世界军事巨头之列。

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