“当金融危机来临时”

“金融危机、流动性和国际货币体制”

【法】让·； 梯着陈志俊学校陈志俊闻俊译

中国人民大学出版社

年1月版

年11月版

2008年在美国华尔街爆发的次贷危机过去了吗？ 欧洲的债务危机什么时候能走出黑暗的隧道？ 今后，会不会再次发生点状的国内金融汇率·财政危机？ 中国将发生地方债务危机、房地产市场崩盘、银行领域的危机？ 如何进行制度建设防止危机再次发生？ 获得诺贝尔经济学奖的法国经济学家让·； 耶鲁特洛尔( jean trole )的这个“金融危机、流动性、国际货币体制”有助于思考这样的问题。

提尔总结了引起最近资本账户危机的共同特征，并罗列了引起坏账危机的一般原因。 一是资本流入的规模和本质，他说，新生的21世纪金融危机总是出现在金融自由化和大规模资本流入之后，特别是解除资本流出的抑制将导致大规模、快速的资本流入。 二是银行脆弱性，20世纪70年代和80年代出现开放和放松管制的趋势，随之而来的银行领域业务扩张和资本市场开放使银行更具风险。 而且，放松并不涉及适当的监管。 三是货币与还款期的不匹配，他说，新兴市场经济体中的部分国内债务和几乎所有债务以外汇的形式表现，同时对汇率风险的对冲很少。 也就是说，卡尔沃所说的债务美元化，意味着有大量债务，没有比较有效的担保，最终表现为外汇信用风险。 墨西哥、阿根廷、智利、泰国、韩国、菲律宾、印度尼西亚和马来西亚发生的金融汇率财政货币危机都属于这种情况。 四是宏观经济的演化，这最体现在总诉求和资产价格的上涨，特别是房地产价格的实质性上涨。 五是脆弱的制度建设。 作者指出，许多面临危机的国家受到政府监管不到位、投资保护不到位、相关贷款、破产管制及其执行效率低下、缺乏透明度、会计准则适用不到位等问题的困扰或损害。 六是货币体制，所有面临最重要国际危机的国家都实行固定汇率制(或像印度尼西亚和韩国那样的浮动固定汇率制)。

作者萨曼莎的发言指出，在汇率危机(资本账户危机和财政赤字)中，以前流传的因素只作用于部分危机，而银行的脆弱性和短期债务到期是引起大部分危机的首要原因。 以上6个原因或特征出现在危机前阶段，一些特征出现在危机发生后，一个是纯民间资本流动的突然逆转。 二是汇率下跌和货币贬值。 这将导致收入和支出减少，也就是所谓的通货紧缩陷阱。 三是银行活动和资产价格，首要表明证券和房地产价格下跌。 第四个是蔓延。 不仅是国内，危机也充斥着海外。 例如，1998年俄罗斯危机于秋季蔓延至巴西，随后蔓延至拉丁美洲各国的新兴市场。

如何防止和解决危机呢？ 蒂博采部长表示，经济学家们普遍赞同消除货币间的错配和债务偿还期的错配，加强制度建设和审慎监管，提高国家层面的透明度，实行固定汇率制(希腊加入欧元区时必须大力财政报告) 他还指出，关进监狱并不是坏事。 因为投资者不得不对自己的行为更负责，同时只向有良好基本面的国家融资。

蒂罗尔认为，制定危机防范方案的经济学家分为两派，鹰派强调危机前的借贷激励，强调威慑，同时推荐强硬的制裁措施，以应对行为不良的国家和过度借贷的投资者。 鸽派重视危机后比较有效的危机处理方案，认为无论发生什么都不能防止危机的发生。 然后，梯若尔试图混合这两派的观点，提出了逆转的法则。 他认为，关于利益相关的政策，危机发生前的激励与危机发生后的比较有效的处理之间存在着内在的冲突，要解决这一冲突，需要搞好国家、政府、企业、个人的利益关系。 如果能够顺利解决代理问题，新兴的市场经济就会从资本账户自由化中受益。

本文：《“当金融危机来临时”》