“美国前财长：全球面临雷曼兄弟破产以来最严重险境”

美国财政部长、哈佛大学教授劳伦斯·萨默斯写道，全球经济将陷入陷阱。 这个陷阱与日本陷入其中25年的陷阱一样，虽然增长停滞，但没有应对的办法。 现在漫长的停滞具有讽刺意味的是，一般被认为鲁莽的措施提供了唯一谨慎的前进道路。 这个复印件有一定的参考意义。

本周五，世界各地的金融政策制定者在秘鲁召开年度会议，目前全球经济正面临2008年雷曼兄弟破产以来最严重的危险。

以中国为首的许多主要新兴市场出现了各种各样的问题，长期停滞问题即使货币政策非常宽松，工业国也无法维持令人满意的增长速度，越来越恶化。

这引起了人们对全球恶性循环发生的担忧，即工业国家缓慢的增长伤害了出口资本的新兴市场，从而进一步减缓了西方的增长。 濒临停滞的工业化经济阻滞无法承受负面的全球冲击。

政策制定者们大大低估了西方国家衰退和全球衰退的风险。 如果发生衰退，货币政策制定者们将缺乏应对工具。

工业化国家现在几乎不能再放松货币了。 预计日本和欧洲的利率将长期维持在非常低的水平，而美国的利率水平只会非常缓慢地上升。

面对当前的挑战，政策制定者们需要做出确定的全球承诺，将加快增长作为宏观经济政策的首要目标。 采取行动时不限于货币政策。

俗话说，习性自然。 这句话已经不符合这几年的全球经济了。 虽然人们嘴上说着要摆脱危机，但各国未来国内生产总值( gdp )的预期值却大幅下降。

国际货币基金组织( imf )全年下调美国gdp预期值6%、欧洲3%、中国14%、新兴市场10%、全球整体6%。

这个惨淡预测的前提是，工业化国家不会出现经济衰退，快速发展中国家也不会出现系统性危机。 我不认为这两个大前提都是理所当然的成立。

我们正处于新的宏观经济时代。 在这个时代，通缩的危险比通胀的危险更大，不能依赖市场经济的自我修复功能。 经济衰退不仅成本高昂，还阻碍了未来产量的增长，这种滞后效应远远超出了几年前人们的想象。

西方债券市场发出了政府债券太少、不能太多的强烈信号。 一如既往，形势开始恶化时，两派展开激烈讨论，一派认为将维持现状，另一派则敦促进行重大调整。 我确信世界经济战术需要巨大的变化。

历史表明，市场效率不高，对经济基本面的评价常常是错误的。 它还告诉我们，由于不利的市场信号不符合自己的成见，无视它们的政策制定者可能会犯严重的错误。

这是2008年金融危机爆发的最重要的教训之一。 如果政策制定者们当初能够通过住房贷款证券观察美国住房市场的价格信号，或者从银行领域的股价观察金融系统的健康信号，他们就能够面对不断凝聚的风暴，更迅速地做出应对。 也有欧洲的教训。 无视希腊债务无法全额偿还这一市场信号的政策制定者，未能及时进行必要的评估，付出了沉重的代价。

债市的教训

让我们思考一下工业化国家的国债市场现在有什么指导意义。 这些是世界上最具流动性的金融市场，反映了一大群通晓信息的交易员的评价。 两个结论很突出。

首先，风险指向比官方目标低的通货膨胀率。 在工业化国家，没有人认为各国央行会在可预见的未来实现通胀率2%的目标。 即使在通胀预期最高的美国，从年开始的五年通胀预期也只有1.5%。

这也是债市依然表明货币政策将比联邦储备系统理事会( fed )预想的要宽松的情况。 美国联邦基金期货市场预计年末利率将在1%左右，而联邦储备系统理事会最新预测的中位数为2.6%。 如果债市信任联邦储备系统理事会的货币政策，那就期待更低的通货膨胀率乃至通缩风险。

其次，普遍预期实际利率会异常低。 近25年来，实际利率一直呈下降趋势。

工业化国家未来十年的平均实际利率预计为零。 这可能反映出实际利率可能受到名义利率的零下限和通缩的人为上调。 在实际利率这么低的情况下，没有任何迹象表明经济会过热。

许多人主张债券收益率被量化宽松政策人为压低了。 因此，利用这些来估计未来的通货膨胀和实际利率是错误的。 这种情况不应被排除。 但值得注意的是，美国目前的利率低于实施量化宽松期间的平均水平，预测者几年来信心十足，但却错误地预计利率将上升。

这种缓慢的增长、低通胀预期、零实际利率和最有效的解释是长期停滞的假设。

该假设认为，高储蓄、投资下降、风险规避心理增加三者的结合降低了充分就业带来的实际利率。 结果，名义利率的零下限变得具有约束性。

四个因素导致了常态实际利率的大幅下降。 首先，不平等现象加剧，流向资本和公司留存利润的收入份额增加提高了人们的储蓄倾向。

第二，对劳动力增长放缓、生产率增长放缓导致增长放缓的预期减少了投资，加大了储蓄的激励。

第三，更广泛的监管和不明确性的增加会加剧金融中介活动中的摩擦，阻碍投资。

第四，请想想资本品的价格下降，经营公司所需的当地物资数量减少，facebook的市值是通用汽车( gm )的5倍以上。

新兴市场逆流

直到不久前，新兴市场强劲仍然是第一亮点。 它们很大程度上接受来自发达国家的资本，这些资本在发达国家国内无法进行比较有利润的投资。

结果，这些资本获得了比其他情况更高的利率，工业国的产品出口诉求上升，增强了发达经济区块的汇率竞争力。

工业国家流向快速发展中国家的资本总额从2002年的2400亿美元上升到了每年的1.1万亿美元。 与利率辩论特别相关，快速发展的中国私营部门外汇借款从2008年的1.7万亿美元上升到了去年的4.3万亿美元。

国际金融协会( institute of internation al finance )的数据显示，发展中国家的净资本流动今年急剧减少，是近30年来首次，离开发展中国家的私人资本数量超过了1万亿美元。

任何讨论都必须从中国开始，从年到年浇筑的水泥数量超过了美国20世纪浇筑的水泥数量。 无论是投资主导型经济阻滞在20世纪70年代和80年代石油冲击之前的日本，还是20世纪90年代末亚洲虎的近期历史，都可以看出增长并不是温和放缓的。

中国还面临着从这个星球历史上最迅速的老龄化到城市化的许多其他挑战。 也面临着如何解决政治合法性和无效投资的问题。

即使中国对顺利过渡到服务业主导的支出主导型增长模式持乐观态度，中国的生产结构也会向轻工业倾斜很大吧。 这是因为中国能够支撑大宗商品市场的日子一去不复返了。

问题绝不仅仅局限于中国。 俄罗斯应对低油价、法治崩溃和严厉制裁的问题。 巴西一直受到大宗商品价格下跌的冲击，但政治失灵的冲击更为严重。 印度是一个罕见的例外。 但是，从中欧到墨西哥、土耳其和东南亚，工业国的经济停滞和本国的政治功能失调，抑制了这些国家的资本流入，鼓励了资本外流，破坏了增长。

牢固的角度

这些对聚集在利马出席imf和世界银行( world bank )年会的各国政策制定者们来说意味着什么？ 现在不是疏忽大意的时候。 有人认为缓慢增长是2008年金融危机造成的暂时问题，这种观点非常荒谬。 最新数据显示，美国经济增长放缓，但欧洲和日本经济增长已经放缓。 世界经济接近失速，但同时停滞，其首要风险是陷入衰退。

最近最成功的增长政策声明是欧洲央行( ecb )的马里奥&bull； 德拉吉( mario draghi )曾发出著名的誓言，在欧元濒临危机的时候，欧洲央行将不惜一切代价保全欧元。

德拉吉承诺无条件提供流动性和增长，阻止了初期的恐慌，提高了欧洲的增长率，但这还不够。

现在需要的是一个信号，表明各国政府认识到长期停滞和全球蔓延是我们面临的最大风险。 低迷的美国就业报告上周五公布后，联邦储备系统理事会应该早就清楚了:美国经济的风险是两面的。 只有在有确定、直接的通货膨胀或金融疯狂热潮爆发的迹象时，才必须增资。 联邦储备系统理事会还必须表明自己愿意协助制止全球金融脆弱性导致的全球经济衰退。

欧洲、日本的央行有必要明确，最大的风险是经济进一步停滞。 他们必须表现出创造性地利用手头工具的意愿。 在债券收益率大幅低于1%的情况下，之前流传的量化宽松政策是否还具有很大的刺激作用备受怀疑。 应该考虑支持具有风险溢价且可以大幅减少风险溢价的资产。 通过吸收债券为扩大财政筹措资金，可以实现越来越多的目标。

长期利率从根本上改变了我们应该如何看待财政政策。 为了让低息能让住房的所有人承担更高的抵押贷款，政府也能维持更高的赤字水平。 当政府面临5%的实际借款价格时，如果《马斯特里赫特条约》( maastricht )债务对gdp比率为60%的标准是合适的，那么当前实际借款价格为负时，远高于它的比率也无疑是合适的。

实施更为扩张性的财政政策的理由，在资金被用于投资和设施维护的情况下尤为充分。 在发行自己的货币，利率受零下限约束的国家，有说服力的理由在诉求加速之前扩大财政。 2008年之前的问题是贷款太多，但是现在的问题是生产性投资的贷款太少。

利马会议必然会讨论结构改革的必要性这一讨论一直在持续。 但是，现在强调结构改革意味着接受现状。 全球市场越来越有力地告诉我们，我们现在处于一个非常不同的世界。

以前流传下来的方法集中在健康的政府财政上，提高供给潜力，不引起通货膨胀，会招致灾难。 此外，作为应对经济萎缩的全球主要工具的货币政策已经大幅用尽。 因此，提高全球诉求的政策将成为必然的选择。

如果我对扩张财政政策的看法错了，风险就是通货膨胀加速太快，经济过热，过多的资本流向快速发展中国家。 这些结果似乎离我们很远。 但是，即使出现了它们，也可以用标准的方法应对。

如果我的解体是正确的，政策沿着目前的道路前进，风险就是全球经济陷入陷阱，这个陷阱与日本陷入其中25年的陷阱不同，增长停滞，但没有任何应对措施。 现在漫长的停滞具有讽刺意味的是，一般被认为鲁莽的措施提供了唯一谨慎的前进道路。

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