“格力待嫁 混改标杆谁来接盘？珠海国资委：现在不便说”

资料来源/中国信息周刊作者/贺斌

4月8日晚，据格林电气公告报道，在第一大股东格力集团拟转让15%的股份后，各种猜测蜂拥而至。 阿里巴巴、京东、富士康、厚朴投资等已成为各渠道信息的可能平台，但很快被格力方面否定。 但是，在这些潜在的投资者中，只有厚朴投资正面表明了投资意愿，这次股权转让更加混乱。

更令人疑惑的是，作为珠海国资委拥有的国有企业、珠海市明星公司，格力集团为什么要放弃绝对控股地位，转让最高质量公司的股权？ 何况，以绿色电气为代表的高端制造业，更是格力集团近年来提出的一个核心、四大支柱综合快速发展的格局核心。

此次转让完成后，是绿色电子所有权性质发生变化，还是以董明珠为核心的绿色电子管理层迎来了更隐含的战术投资者，将带领公司走向更美好的未来，管理层与投资者外貌契合。 干脆启动mbo (管理层收购)，自己操持房子，还是再现野蛮人敲门的场景，独自面对资本的残酷？

一切还没有定论，一切都是可能的。

这并不是格力集团首次转让绿色电气的所有权。 如果整理一下格力电气的快速发展史，就会发现自1991年成立以来，格力电气一直隶属于珠海国资委100%控股的格力集团。 1996年，格力电气通过换股上市，届时格力集团持股60%，到2005年持股50%以上。

2005年12月，绿色电子公布股东改革方案，企业进行股东改革后自筹资金，现有管理层不变，实施mbo方案。 2006年股权分置改革开始后，格力集团向主要经销商河北京海担保投资有限企业转让了10%的股份，成为绿色电气的第二大股东，格力集团持股比例从58.66%降至29.74%。

此后，格力集团多次转让所持格林电气股份，截至年第三季度报告，格力集团持股比例为18.22%，仍为第一大股东。 但在这个过程中，绿色电子打破了个股的独立，形成了相对分散、保持均衡的股权结构。

根据4月8日绿色电气公告，格力集团计划通过公开募集受让方的方式转让格力集团持有的绿色电气总股本15%的股份。 也就是说，转让完成后，格力集团持股比例为3.22%，如果失去第一大股东地位，绿色电子可能从地方性国有企业变为混合所有制企业，企业治理结构将发生巨大变化。

为什么会做出这样的决定呢？ 对此，珠海国资委相关负责人以暂时不应对以免影响公司经营为由，拒绝了《中国信息周刊》的采访要求，但对珠海国资布局的相关问题表示，方向是正确的，但目前难以回答。

此前，媒体援引珠海国资委的回应称，股权转让有利于格力集团深化改革，激发格力电气快速发展活力，推进格力股权转让可以引入较为有效的战术资源，促进格力电气优质快速发展

查阅珠海国资委近年来的相关政策，几年前，珠海国资委已经开始有意识地布局本市国资。 去年9月，珠海国资委发布《珠海市国资质量提升实务指导意见》，指出到2021年，珠海市国有资本基本实现了支撑地方经济快速发展的重点和特色产业集中，包括培育战术性新兴产业、高新技术产业快速发展、现代服务业增长、 取得了前所未有的产业改造提升等方面的巨大突破，基本完成了国有经济和国有公司的战术重组，形成了较为合理的国有经济布局格局。

值得观察的是，意见中提出了通过创投基金快速发展新兴产业。 逐一发挥各类创业投资主体作用，优化选择投资项目，以网络、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等战术性新兴产业和未来产业为中心，2021年

年，董明珠卸任格力集团董事长，随后格力集团新领导层提出二次创业，希望重建新格力。 此后，在重燃高端制造业核心的基础上，格力集团利用自身各类特色资源，打造以格力金投为主体的金融投资板块、以格力建投为主体的建设投资板块、以格力海岛为主体的海岛旅游板块、建安集团为主体的建筑基础

作为核心产业载体的绿色电子也不辱使命，成为格列卫集团最重要的收入来源。 根据今年1月17日绿色电子公布的全年业绩预告，绿色电子全年营业总收入达2000亿元至亿元，归属于上市公司股东的净利润从260亿元至270亿元，比去年同期增长16%至21%。

一位业内人士计算了账目。 4月8日公告称，本次转让价不低于提示公告前30个交易日日均加权平均价算术平均值，以格瑞电气停牌前30个交易日平均价45.59元估算，15%的股权价值为411亿元。

这笔巨额资金，无论是格力集团开展二次创业，还是完成珠海国资委赋予的使命，都具有可行性。

许多专家表示，在国有企业改革进入深水区的关键节点上，此次格力集团股权转让具有标杆意义。 事实上，经过几次减持后，目前的绿色电气已经是混合全制公司，但从实际操作水平上讲，此次减持处理了以往国有企业混合改革的两个非常重要的问题。 中国公司研究院首席研究员李锦在《中国信息周刊》上这样说道。

一是这次转让的不是劣质资产，而是高质量资产。 李锦表示，迄今为止，国有股权转让少有类似绿色电子的白马股权，民营企业无法盈利，自然也就没意思了。 另外，从国有股东的角度出发，希望通过引进民营企业，剥离坏资产。 这对民营企业也不公平。 要突破高质量的资产，这是成功的想法。

二是在完全竞争行业，国资可以没有控股公司，也可以不要求国资控股。 这是一个趋势。 根据中共中央国务院发布的《关于深化国有企业改革的指导意见》，国有企业分为公益类和商业类，其中商业类国有企业分为商业类和商业类，前者为充分竞争的商业类国有企业，占50%~70%，后者为本职工作涉及国家安全的战术行业 目前商业类国有企业清算缓慢，格力股权转让一旦成为标杆，对推进国有企业改革分类意义重大。

4月16日，国资委秘书长、信息发言人彭华岗在2019年中央公司经济运行情况通报会上表示，关于格力混改，将推进混合全制改革。 中央有这样的政策，对于处于充分竞争行业的商业类公司，国有资本可以绝对控股、相对控股、参与。

此外，李锦认为，格力的混改引起了国有企业对股权和经营权的关注，以董明珠为代表的国有公司职业经理作为经营者已经成为公司经营权的实际控制者，引起了所有人股权的变化，其本身更是备受瞩目

李锦认为格力混改是标杆，这是联通混改一年多以来的又一次冲击波，下一轮国企改革如何进行，特别是试点公布的时期和高层的态度，大家都在分解、揣摩，因此格力股权转让的消息出炉。 另外，格力所在地珠海是经济特区，是改革开放的前沿，也天然拥有标杆基因。

混合制改革多年来一直被提及，但实际上其本身面临着困境。 北京大学光华高层管理教育中心执行主任罗炜在《中国信息周刊》上进一步解释说，从国资委的角度来说，运营良好的国有公司普遍退出意愿较低，无论对哪个运营效率较低的国有公司，非国有资本和其他公司参加的积极性都较低。

因此，从后面来看，真正的混改得以推进，能够完成，必然会陷入目标物既不是最好的也不是最坏的状况。 对民营企业来说，真正想参与的是所谓限制的领域，本来民营企业做不到，但是可以通过混改来参与。 但是，从联通的混改可以看出，这种受限领域的混改，只需要民营企业参与，只需要成为被动的投资者，从公司治理上或者从其他战术意图上影响混改的公司，实际上并不容易。

二是涉及不受限制的领域，但运营效率并不是很低的国有企业。 民营企业参与后，可以通过在民营企业的管理理念、管理效率等方面改造和整合国有企业，实现协同性的快速发展，但实际上，民营企业从并购的角度完全改变国有企业并不容易。 因为国有企业和民营企业是完全不同的文化。

格力完全不同，其所处的领域是完全竞争的领域，国有资本从中逐渐退出，符合国家战术的大趋势和定位。 罗炜说，格力是领域的龙头公司，不仅从收益上，从管理效率上也相当好。 由这样的国有公司出，让非国有资本参与混改，其意义相当不同。

虽然绿色电气是高质量的目标，但最终会落在谁家还没有定论。 目前，对行业内接盘方的猜测有三种，一是民营企业的接盘，二是国有企业或以上国资委的接盘，三是管理层收购( mbo )。

格力高的股权转让很容易让人联想到当年的旺科，同样是优秀的管理层团队，第一大股东同样是国有企业，同样是股权分散，同样经历了野蛮人的击倒。 最终，万科引进了深圳国资委下属的深圳地铁，使万科股权之争得以平稳落地。

格力高要走万科的老路吗？ 对此，许多受访者认为不可能。 否则，就是后退。

多年来，珠海国资委作为绿色电气的大股东，对格力有着强烈的干涉和控制，但在国企体制下，绿色电气也限制了企业的经营效率。 事实上，作为国资控股公司，绿色电气常常脱缰，并不是完全按照珠海国资委的意愿走。

因此，以董明珠为核心的管理层能否启动mbo，获得格力的所有权利，可能备受关注。 对罗董来说，这是最理想的状态，但不仅仅是几位高管，利用员工持股的平台和管理层的力量，共同完成此次收购，是管理层收购和华为模式之间的一种方式。

实际上，董明珠今年为了收购珠海银隆100%的股份，曾制定过员工持股计划。 参与对象是对企业整体业绩和中长期快速发展具有重要意义的核心骨干、员工，参与对象总人数不超过4698人，其中包括董明珠等6名企业董事和高级管理层，以及核心骨干和员工。

但最终，这130亿元的收购案因股东大会，特别是中小股东的反对而宣告失败。 董明珠在股东大会上也当场兴奋不已，后来不惜以个人名义投资，以17.46%的持股成为第二大股东，更是一言以蔽之，推动了绿色电气与珠海银隆的关联交易。

两年过去了，这笔投资似乎没有带来预期的利益，反而给董明珠带来了很大的压力。 但是，清华大学全球产业研究院副院长朱恒源氏表示，投资者输了赌，形成了市场机制，经过长时间的博弈，最终筛选出了有公司精神、有创新能力的人，成为了资源配置的决策者。 这在民营企业可以做到，但对于负有国有资产保值增值责任的国企来说，失败的投资容易承担流失国有资产的罪名。 因此，国有公司的股票能否在市场上公平交易，是这场国有企业改革的一大看点。

朱恒源认为，在公平的市场机制下，公司房子可以为自己的投资行为负责。 而且，任何人投资他的人，都会对投资他的行为负责。 因此，珠海银隆的投资可能会使董明珠失去一点资金和所谓的信任。 但是，朱恒源认为这些都不是启动mbo的障碍，启动mbo，她不需要百呼百应，有共同的目标&lsquo； 有几个人，&lsquo； 一个人应该可以。 这对她来说不简单。

朱恒源曾经在论坛上接触过董明珠，董明珠对绿色电气毫不掩饰的感情让他很开心，说起格力就像自己的孩子一样。 因此，在各种解体中，管理层收购的可能性非常高。

证券公司进行了拆解，但绿色电气管理层和第二大股东京海担保是一致行动者，京海担保的第一大股东是格力的核心经销商，拥有绿色电气8.91%的股权，加上董明珠持有的绿色电气0.74%的股权， 由于绿色电子的股权结构分散，以董明珠为首的管理层只有重新收购绿色电子7%~8%的股权，才能掌握绿色电子董事会的主导权。

对于像绿色电气这样高质量的标的，资金水平不是大问题，现在最重要的问题是珠海国资委是否同意并接受管理层的收购。 罗炅说。 在发布消息之前，珠海国资委依然没有公开此事。

除了管理层收购，朱恒源认为控制许多复杂的局面，引进具有产业升级相关经验和资源的投资者，也能帮助企业前进。

随着国家房地产调控，家电领域也进入饱和，要想绿色电气做大做强，必须向多元化快速发展转变。 与此相反，董明珠已经开始布局，获得连任后，高呼2023年获得6000亿元收益的口号，策划了绿色电气多元化蓝图。 未来将形成空调、生活电器、高端装备和通信设备四大板块。

对罗炜来说，格力面临的最大问题是家电领域以外的行业是否有足够的储备。 包括管理能力水平储备、技术水平储备、人力资本储备等。

更大的不确定性是，为了实现这个目标，董明珠会继续发挥一句半句的风格，出现越来越多的银隆事吗？ 这也是朱恒源强调在发挥市场资源配置作用时不应忽视股市的原因。 优秀的投资者必须对管理层进行激励和约束，这种约束不是介入经营决策，而是制约发生的风险。

因此，朱恒源认为不必担心股权分散或野蛮人敲门。 所有股票投资都基于未来的评估，如果能够给股东带来稳定的利益，则无需作为财务投资者介入管理层的决定或改变管理层。

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