“国资救市：可以救信心 不该救贪婪”

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文|刘文昭

今年a股持续下跌，股东损失惨重，期待盈利的似乎是甘霖。 上周末，某市安排了数百亿专项资金，以降低当地a股上市公司的股票担保风险，很快引起股东的关注。 事实上，随着资本市场波动加剧，地方国资接收民营公司股权的例子更多。 国有资本的招聘与所有人都有关联，国资为什么要救市？ 怎么救，不让好心做坏事吗？

国资救市，十多个省市已经出手

今年，国资救市早就不是新鲜事了。 据报道，自2009年6月以来，随着上市公司股权质押、拖欠债务的频繁发生，地方国资接收民营公司股权步伐也在加快。

目前，有上海、山东、福建、四川、河南等十多个省市的地方国有资产，接管民营上市公司的股权并提供流动性支持。 据不完全统计，已有50家民营上市公司宣布接收国有资本入股。

为什么地方国资这个时候要救市？ 另一方面，年a股自5178点下跌以来，部分股价遭遇腰斩、膝斩甚至脚踝斩，估值较为低廉； 另一方面，有点公司面临持股危机。

首先说明股票持有权。 股权担保简单来说，就是持股交换贷款，在股东需要流动资金，不能变现的情况下一般会发生。

金融研究院高级宏观战略研究员葛寿净指出，股价稳定上升时，股票担保容易放心，但股票担保的本质是债务融资，为了保护债权人的利益，有担保率、平仓线。

股价下跌的时候，抵押价值也在减少。 特别是在达到危机线后，如果大股东不愿意或者没有补充仓库的能力，股票担保可能会导致强制平仓。

一旦质押的股权被金融机构强制平仓，在二级市场抛售，企业的股价往往会进一步下跌，轻则影响企业经营的稳定，重则容易以股权为主。

一般来说，上市公司是地方上质量最高的公司。 这些公司出了问题，不仅影响就业和税收，连地方都没脸见人。 难怪地方国资巨头会降低公司的持股风险。

虽然可以救市，但是拯救什么样的公司是个问题

有研究者认为，金融危机爆发的原因是多方面的，但危机爆发后，往往伴随着投资者缺乏信心和流动性萎缩。

地方国资救市，可以为股市提供宝贵的流动性，调动投资者的信心，当然可以。 但a股上市公司持股规模较大，截至2300年10月12日，a股市场持股约6300亿股，占a股市场总股本的9.93%，持股总额近5万元，仍有2300多家上市公司未持股。

一家证券公司的副总裁甚至认为持股是目前股市最重要的系统风险 另一方面，地方政府财力有限，一点地方国有资产只关注当地公司，只依靠地方国有资产单独作战，很难对市场产生全球影响。

如果市场持续下行，地方国资的救助效果也将与预期相去甚远。

更重要的是，一点的民营企业陷入持股危机，与民营企业融资渠道狭窄(持股融资比较容易)有关，与公司盲目扩张、主业经营不善等自身因素有关。

一些公司拼命融资，通过并购扩大市场份额，想要忽视财务安全的某企业广告主业经营不善，大股东获得融资后，匆匆进入热门的新行业，这样的公司在遇到市场波动时，自然不堪一击。

此外，质押股东实际上是壳股囤积户，接管后，在通过质押股权实现资金回收的后期，要么继续抛售壳股，要么推进重组继续运营。 在这个过程中，当铺的违约处置也将作为反手之道。

市场好的时候，任何企业都可以生存； 市场不好的时候，不好的公司会被淘汰。 如果要拯救地方国资的任何企业，反而阻碍了市场的作用。

现在救助公司应该满足的条件虽然有些地方也提出了，但是还太笼统了。 从国外经验来看，政府采取国库资金救助机制或购买股份的决定，通常有相应的法律依据，同时对救助资金的采用有严格的监督程序，救助资金的采用情况也有不同程度的公开。

有人可能会说，如果救市像救火一样被多次检查，救助就会变慢，错过最佳时机。 尽管如此，救市措施必须公开透明。 如果情况特殊，可以先救，但也需要详细的事后审查。

这样，就不会让权力借钱，也不会让纳税人的钱被滥用。

可以说只有救市资金顺利退出，救市才能成功

上海在报道某国资救市时表示，当地将建立上市公司债权融资支持机制，设立高质量的上市公司股权投资专项基金。 相关人士表示，基金认购基本上不以控股为目的，不成为第一大股东，不改变实际控制人对上市公司的控制权。 管理机构和实际控制人约定在一定期限内参考市场价格，由实际控制人回购股份，实现退出。

这证明国资购买民营企业的股票也有退出计划。 从外国救助市场的经验来看，退出资金注入型救助措施有两种情况。 一是政府向金融机构提供资金和收回担保资金，一般通过被救济者的偿还和救济主体的资产出售来实现。

以美国为例，2008年次贷危机期间，美国政府直接或间接向两房、aig (美国国际集团)、花旗银行等956家企业和机构注入了6180多亿美元的资金。

在接下来的几年里，领取资金的企业共偿还了3900亿美元，利息和其他利润偿还了2910亿美元。 最终，美国政府获利632亿美元退出救市。

二是直接注入股市的资金退出，包括直接抛售持股和设立基金在交易所交易后退出，退出周期一般为3年左右。 香港在1998年股灾后，外汇基金买入的港股作为etf基金上市，在交易所自由交易，最终股价回升后，以盈余状态悄然离场。

我国国有资本实力雄厚，向民营企业借钱、购买民营企业所有权都很容易，能否平稳盈利退出才是真正的考验。

中国社科院原副院长、国家金融快速发展实验室理事长李扬在谈到国进民退时表示，由于西方国家也在交替实行国有化私有化，在这一过程中遵循市场规律，这样救市的措施基本上是赚钱的，中国救市往往是吃亏的。

他认为，如果政府能在民营企业最困难的时候救市，好了之后卖给民营企业，我们就有可能走上非常高效、符合社会主义市场经济本质的道路。

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