“科大讯飞估值引“论战” 连年募资输血支撑扩张”

上周，以高价夸耀资本市场的人工智能最先遭遇了麻烦。

8月28日，科大讯飞股价突然暴跌跳水，28日和29日两个交易日，科大讯飞市值以80亿美元迅速蒸发。 与此差不多，长江商学院教授薛云奎公开评论说科技飞行风险很大。 这毫无征兆的股价和舆论双重地震，将科大消息推上了风口浪尖。

得益于ai的概念，今年5月以来，合肥上市公司科大讯飞突飞猛进，市值接近千亿，成为资本市场人工智能行业最耀眼的明星股。

科大讯飞自诩为中国智能语音和人工智能产业的领头羊。 近年来，由于大规模投资并购迅速扩大，业务触角延伸到造纸、旅游公司等行业，这些新业务的财务表现良莠不齐，许多企业的经营状况不容乐观； 并且，在企业主要业务造血无力的情况下，科大讯飞在资本市场上频繁募集补血资金。 采访发现，科大讯飞拿到部分募捐资金后，其行踪与最初的设定不一致。

股价闪崩科大讯飞的价值受到质疑

月有阴晴圆缺，股市也有上涨和下跌。 9月1日上午，科大讯飞董秘办公室的一位人物在电话中对新京报记者说。 对于最近的股价下跌，这个人认为很正常。

虽然我们密切关注，但自身的上市公司不能介入二级市场。 那个人说。

让科大讯飞站成为风向标，不仅仅是因为最近二级市场的动荡，最大的舆论危机来源于解体拷贝。 8月29日，长江商学院终身教授、长江商学院创办副院长薛云奎表示，科大讯飞是今年最引人注目的高科技概念企业之一，但其辉煌的成长背后，隐藏着巨大的风险。

在上周股价跳水发生之前，得益于ai概念的持续爆发，科大讯飞今年的a股成为了正确的明星股。 8月以来，20多家证券公司发表了对科大讯飞的研究报告，其中许多得出了收购、收购等积极结论。

通过对众多财务指标的分析，8月29日，薛云奎在文案中认为，科大讯飞是一家经营水平发展迅速、但含量不高的企业。 虽然在管理层面迅速扩张，但作为效率低下的企业，财务方面很擅长筹资，但不擅长赚钱的企业，在业绩方面花的钱大手大脚，但股东收益率很低的企业。

文案公布后，市场上迅速点燃了部分共识。 支持薛云奎观点的人认为，科大讯飞现在的评价值和实际价值不一致，将来会爆发类似乐视的危机。

对于薛云奎的质疑，科大讯飞没有选择沉默，而是第一时间回复，以亚马逊、特斯拉、京东为论据。 8月30日，科大讯飞是投资者关系平台，根据作者(薛云奎)的观点和逻辑，没有亚马逊、特斯拉、京东等公司。 以亚马逊为例，其损失近20年，估值达到4800亿美元。

科大讯飞和亚马逊根本上是两家完全不同的公司，两者大不相同。 薛云奎再次反击，从专业财务报告的解体开始，科大讯飞让自己和其他三家企业一起被匪夷所思。 与此不同，在过去的10年里，亚马逊盈利了8年，为什么科大讯飞说亏损了近20年？

到现在为止，隔开这个空的讨论暂时告一段落，但市场对科学技术飞跃的两极化的认识还在继续。

当被问到薛云奎如何看待站在财务会计的角度评估企业估值时，上文提到的科大讯飞表示，增加收入、客户是衡量现值的更好方法，每个人都有各自的意见。 这是他自己的意见。

薛云奎和科大讯飞的这场论战，让很多市场人士觉得很像。 年，乐视盛行之际，中央财经大学教授刘璟威公开质疑乐视烧钱模式难以延续，刘璟威与乐视之间也爆发了唇枪舌战。

现在，科大讯飞正在对照年度节目鼎盛时期的乐视。 9月1日上午，科大讯飞董秘办公室对新京报记者表示:“我们不和其他企业进行比较。”

跨境收购造纸厂、旅行社

去年新建了13家企业

公开资料显示，科大讯飞成立于1999年，2008年上市，是专业从事智能语音与语言技术、人工智能技术研究、软件与芯片产品开发、语音新闻服务与电子政务系统集成的国家级骨干软件公司。 企业自诩为中国智能语音和人工智能产业的领导者。

9月1日下午，新京报记者来到合肥高新技术产业开发区科大讯飞企业总部。 企业占地面积广阔，现在也开始建设很多高楼。 企业门前人来人往，许多高管接待政府人员。

一位员工向记者介绍说，企业目前是合肥市高新技术产业开发区积分公司，政府每年在资金、政策上给予很多支持。

通过公开新闻，获得众多支持的科大讯飞，大部分精力都花在了投资收购上。 年，科大讯飞出资4亿100%万美元收购启明科技100%股权的一年，再次出资2亿100%万美元收购上海瑞元100%股权； 年，科大讯飞出资1500万元收购启明玩具60%的股权，出资3720万元收购安徽信投18.6%的股权。

采访收录的科大讯飞工商资料显示，科大讯飞共投资50多家公司，包括中国宣纸股份有限公司、安徽讯飞爱途旅游电子商务有限企业、黄山爱途国际旅行社有限企业、安徽讯飞优选机器人教育科技有限企业。

其中，中国宣纸被誉为规模最大的宣纸生产公司，科大讯飞在中国宣纸投资8469万元，以10%排名第二的股东。 讯飞爱路是黄山市官方指定旅游电子商务平台，由科大讯飞与黄山旅游合资设立，科大讯飞子公司讯飞智元新闻科技有限企业在讯飞爱路持股比例为70%。

年，科大讯飞的投资活动加速了。 年报显示，企业新建了包括安徽省科技有限企业在内的13家新企业。 年，科大讯飞实施重大资产重组，支付9倍溢价，投资4亿9500万元收购乐知行100%的股份。 另外，企业当年出资1亿1.01万元进行收购。 均为23.2%的股权。

两个子企业在其注册地址检查是否有痕迹

通过五花八门的投资并购，科大讯飞创造了以人工智能为核心、业务布局极为广泛的资本蓝图。 在企业庞大的旗下资产中，通过数据公开查询的多家企业经营状况不理想，有些公司注册查询地址毫无痕迹。

以年9倍溢价收购的乐知行为为例，据年11月发布的重组报告显示，年乐知行净利率为3.54%、9.87%，远低于立思辰同等领域上市公司净利率平均值16.14%、22.82%。

根据收购时的业绩补偿协议，乐知行年度承诺净利润在4200万元以上。 根据科大讯飞年报，乐知行实现利润4318.94万元。

科大讯飞投资的旅行社业绩不佳。 记者在查阅年报时发现，科大讯飞没有透露讯飞爱情之路的业绩。 据该企业合资公司黄山旅游各期财报显示，年权益法确认的信息飞爱途投资损益为-55万元，年上半年为-14万元。

此外，记者现场采访显示，科大讯飞在合肥当地投资的两家子公司查询注册地址时毫无踪迹。

工商资料显示，科大讯飞曾认购1650万元出资，成立安徽讯飞优选机器人教育科技有限企业(简称讯飞优选)，持股率为55%。 讯飞优选另一股东为优必选教育(深圳)有限企业。

工商新闻报道讯飞的优选地址是合肥市高新技术产业开发区创新大道2800号创新产业园二期h2楼501室。 9月2日，记者来到该地址，发现h2层为合肥高科技股份有限公司。 房地产官员表示，该大楼内全部为合肥高新技术股份有限公司办公地，与此无关的信息优选飞到企业。

工商资料显示，科大讯飞投资的子公司安徽听说科技有限企业地址在上述创新产业园二期h2楼，记者在该地址也未找到该企业。

关于传真通信的优先度和安徽省是否是只有空壳的企业，传真通信的董秘办公室9月1日回答记者说，有必要去投资部了解。 目前，记者没有得到关于这个问题的反馈。

除此之外，科大讯飞还对某个子企业，即武汉启明)失去了控制权，但目前原因尚不清楚。

据科大讯飞年中报报道，经过武汉启明股东大会决议，对广东启明的董事任命减少，不再占多数，对武汉启明失去了控制。 武汉启明至此不再纳入合并范围。 工商资料显示，广东启明为科大讯飞子企业，广东启明持有武汉启明45%的股权，另外两位股东为胡朝晖和武汉英杰伦科技合作公司(有限合作)。

根据某科大讯飞年3月公告，截至年12月31日，武汉启明总资产621.49万元，净资产400.77万元，年收益549.41万元，损失147.36万元。

但截至9月2日的工商资料显示，武汉启明在董事等工商新闻未发生变更的武汉启明官网上，自称科大讯飞子公司的表现也依然存在。

对此，科大讯飞董秘办公室表示:“不管是控制还是不控制，这是公司正常的经营决定。”

一年内员工人数增加一倍

利益下降

随着并购的继续，科大讯飞的规模实现了快速膨胀。

2008年科大讯飞上市时，其收入仅为2.58亿元，年收入达到33.21亿元。 2008年末，企业资产总额仅为5.97亿元，到年末资产总额达到104亿元。

更直观地反映科大讯飞膨胀速度的是员工规模的快速增长，据数据显示，全年企业和全资子公司在职总数为2982人，年在职人数共计5940人。 这意味着一年内企业员工人数增加了一倍。

员工规模的扩大伴随着人工费的上升。 以高管为例，年报显示，企业董监高薪酬共计1685.2万元。

而且，科大讯飞的盈利能力正在下降。 据年中报报道，企业实现净利润10728.36万元，比去年同期下跌58.11%。

业绩不佳的局面不是早晚的事。 从净利润增长率来看，-年分别为52.95%、36%、12.09%、13.90%，整体大幅下跌。 扣除非净利润后，全年非后净利润为2.55亿元，不仅低于全年3.16亿元，还低于全年2.89亿元。

根据业绩，薛云奎认为科大讯飞表面明亮，含量低。 对此，科大讯飞8月30日在企业年3月16日第三届董事会第10次会议上表示，已确定扩大研发和上市，不以目前税后利润增长为首要目标。

这不仅是“不以利润增长为首要目标”的董事会，股东大会也一致同意，股东大会也通过了高票。 9月1日，科大讯飞董秘办公室告诉记者，我们的股东已经移动，中科大也支持。

科大讯飞在全年新闻中解释说，对于规模的迅速增长为什么没有反映在利润上，费用增长很大。 据企业介绍，为了提高市场宣传能力，建立覆盖全国的营销渠道和服务互联网，产生的销售费用比去年同期增长了66%，达到4亿1400万美元。 在接受记者采访时，科大讯飞董秘办公室没有透露销售费用的具体去向。

一位北京网络人士分析认为，科大讯飞的人工智能技术积累目前在国内地位很高，但其长期以来缺乏c级市场，即费用级市场，入口没有特点，技术难以变现。 所以，科大讯飞这几年面向c端市场，不断砸钱举办各种活动、会议、营销，增加曝光度。

现金流量为负

5年间募集了近50亿的补血资金[/s2/]

规模迅速扩大，净利润疲软，表明科大讯飞造血能力不容乐观。 据年中报报道，上半年经营活动产生的净现金流比去年同期下降60.09%。

事实上，随着净利润的增加，科大讯飞现金流的萎缩已经开始。

财报显示，年科大讯飞净现金流为5.16亿元，年萎缩至2.99亿元。 今年一季度末为-4亿8400万元，二季度末为-7亿3100万元。

应对现金流萎缩，企业应收账款近年来大幅增加。 - -年为4.07亿元、6.75亿元、11.9亿元、14.3亿元、18亿元。 年报显示，本期坏账准备金为5441万元。

记者观察到科大讯飞的部分应收账款来自相关人员。

年报应收项目栏显示，中国移动通信有限企业子公司相关应收账款账面余额1.9亿元，坏账准备金849.8万元。 合肥淘云科技有限公司应收账款账面余额233万元，其中坏账准备4.66万元。

在主营业务造血能力不强的背景下，科大讯飞可以继续推进扩张，应受益于其资本运营。 据东方财富网新闻报道，科大讯飞分别在、、、5年间增加了4亿2000万元、17亿元、21亿元、3亿5000万元、2亿8000万元，合计募捐总额约48亿5000万元，与同期的利润总额接近50亿元

记者查阅了年7月的公告，公布了科大讯飞账面现金的第一构成。

年7月，科大讯飞在回复证监会时表示，截至年3月31日的货币资金余额为24.22亿元，其中17.87亿元为已确定用途的上次资金账户余额，1.01亿元采用有限的银行承兑汇票、保函保证金等。 除去上述资金，剩下的自有资金为5亿3400万元。

据科大讯飞介绍，除了上述确定的用途资金外，加上未来的资金录用计划和运营资金诉求，企业运营资金紧张。

资金到手后，科大讯飞没有按原计划被录取。

据《年度报告》报道，由于市场快速发展和企业经营政策变更，企业将推迟智慧类和在线教育云平台的资金募集项目，预计2019年6月完成项目建设。

上述项目来源于全年增资，其募集资金承诺投资总额17.95亿元。 建设复印件包括22000平方米的基础设施建设等，建设第二年开始生产并投产销售，预计达到拟采用状态的日期为年8月20日，是全年报纸发布的前几天。

9月1日，记者在科大讯飞看到，企业目前仍在着手建设许多高楼。 关于上述2万多平方米的场地是否在这里，科大讯飞方面没有做出答复。 但是董秘书告诉记者，这个项目正在正常进行。

原募捐项目延期，科大讯飞在资金上找到了新的去处。

据年中报报道，企业变更智能课堂和在线教育云平台项目部分筹集资金4062.39万元，为持续收购信息飞行获得5%的股份。

关于这笔资金是否涉嫌为他转用，科大讯飞董秘办公室答复说，讯飞做的一切事情本身也是募捐项目做的，我们收购有助于更快地推进这个市场。

募集资金的另一个用途是理财。

在上市公司购买理财产品最火热的一年，科大讯飞也不寂寞。 今年年初，科大讯飞宣布，企业使用闲置募集资金进行现金管理的金额不超过人民币12亿元，购买产品的期限不超过12个月。

9月2日，新京报记者就相关问题联系了科大讯飞企业品牌管理部社长吴骏华，但未得到回复。 记者联系科大讯飞发送到邮箱的采访大纲也没有回复。

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