“特事特办！证监会为何连夜给联通混改“开绿灯”？”

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一波三折！ 8月16日因技术原因撤回公告、停牌后，昨天晚上，附随证监会深夜针对此次混改特勤公告，中国联通一气之下在上海证券交易所网站发布27条公告，780亿混改方案终于出炉。

当然，这个数字不是很清楚。 在上周三的公告中明确了。 事实上，对于8月16日下午的声明和晚间撤销的公告，此次募集金额、增资对象、持股比例等重要副本基本没有变化。

既然不变，那之前为什么要撤回呢？ 目前，作为唯一一家集团整体参与混改的央企，联通混改毫无疑问备受瞩目，但其止步不前、重牌、以及停牌、重牌曲折的背后，到底有多少故事呢？

绿灯

首先是证监会赋予的特别措施的绿色。

这还需要说16日中国联通主动撤回了上海证券交易所网站上的3个修正案公告。 虽然官方声明是技术性的理由，但大家心中清楚的是，修正案的增额和增额比例与今年2月17日证监会修订的修正案不一致。

今年2月，根据证监会的新增资本要求，非公开发行的股票数量不得超过发行前总股本的20%。 中国联通此次非公开发行前的总股本约为211.97亿股，16日的方案公布中计划新发行90亿股，比例达到42.63%，远远超过新管制的增长率。

另外，根据新规，发行价只在发行期首日的市价中明确，但中国联通6.83元/股的价格参考截至2月17日的修订标准。

这件事会变得不自然。 众所周知，去年年底，中国联通被列为首批央企混改名单之一。 虽然今年3月底正式停止了，但是很多商业谈判肯定早就开始了。 推翻迄今为止的协议，显然是不现实的。

我该怎么办？ 证监会昨天深夜亮起绿灯表示，深刻认识和理解中国联通混改在深化国有企业改革之前试点的重要意义。 因此，中国联通混改相关的非公开发行股票的一些事项将作为案例分析解决，并于年2月17日适用证监会再融资制度修订前的规则。

公告整体虽短，但最耐人寻味的无疑是先行尝试的重要意义。 到底有多重要呢？

创新

要充分理解连通混改的意义，就必须观察这次的一些新现象。

首先，公告显示交易总对价约为780亿元。 这是什么概念？ 路透社的数据显示，这是友邦保险上市以来亚太地区最大的交易。

另外，在混合改革中，还创新性地采用了联通( 36.7% ) ) +batj等战术投资者) 35.25% ) )公众股东) 25.4% ) )员工激励股) 2.7 ) )这三种募股结构。 36.67%的比例是央企混改史上，原大股东持股比例最少的。

可能观察到了，这里也出现了战术投资者。 怎么理解？ 实际上，它是指有与股票发行企业紧密、长期合作意向，并签署了战术投资销售协定的法人。 有几个非常重要的优点。 长时间稳定持有，通常为5-7年。 股票持有量多； 有参加企业经营管理的动力和能力。

我很明白意思。 这次的混改，绝对不是走路的方式。 引进大量战术投资者，就是要狠抓过去快速发展的老路，形成市场化的管理机制。

那么，为了说明自己的诚意，联通做了那些改变吗？

首先确定了该股同权。 什么意思？ 简单来说，就是持有相同数量和类型股票的人享有同等的权利。 放入连通混改之中，其实就是赋予新入局的民间资本充分的发言权。

除此之外，中国联通a股企业还有重大的董事会重组。 目前董事会有7名成员。 其中，联通占4席，另有3名独董。 改革后，联通在董事会的席位下降到第二位，民企增加3个席位，国企战术投资者增加1人，政府代表也有3人。

这些还不够。 为了给员工持股的激励，联通向员工发行了8亿5000万的半价福利股。 公告称，中国联通以停牌7.74元的一半价格，也就是3.79元人民币，将每股84，788万股的限制性股票作为股权激励授予员工。

其诚意和笔墨之大，可以说令人惊叹。

背景；背景

回到这个话题。 众所周知，国有企业的混改已经不是新话题了。 为什么这次混改的力量这么大？ 为什么选择叫联通的掌柜兵呢？

其实要回答这个问题，必须回到混改的牵引部门。 可能已经观察到了，这次联通混改是在发改委的主导下进行的，不是以前我们想象中的国资委。 这样的各种原因又是什么呢？

岛妹向中国公司研究院首席研究院的李锦咨询后，他介绍如下。 关于混改，一直是国资委和发改委两条线进行的。 国资委主管公司因为这家主抓市场竞争公司，如中国建材和中国医药，力量也一直温和。

发改委以管理项目为主，为此他们主要逮捕的是垄断性公司，风格一直很强，动静很大，速度很快。 例如，去年9月28日刚刚公布了央企混改第一批9家试点名单，今年已经有东航和联通2家开始混改。

如果把联通混改列入发改委混改的一系列计划，不难理解为什么动静这么大。

但实际上，要解读这个问题还有别的想法。 今年的中央经济实务会议、国务院常务会议等密集提到了深化供需改革的要求。 年被认为是实施供给侧改革深化的一年。 推进国有公司股份制改革，无疑是深化供需改革的重要突破口。

事实上，年12月14日至16日的中央经济实务会议确定，深化国有企业国资改革需要突破口。 混合制改革是国有企业改革的重要突破口。

突破口是混改的优先级高于国有企业改革的其他方面。 这样，国有公司股份制改革的意义不言而喻。

李锦预计，接下来到19届全国代表大会，混改还将加快步伐，努力使供需改革产生明显效果。

那么，选择参与混改的公司有什么标准吗？ 为什么联通担当了这个先头兵的角色？

其实，看看联通过去几年下滑的业绩就知道了。 年，联通全年净利润6亿3000万元，比上年下降94%，不及当年的零头。 在4g和固网业务方面，全年联通移动客户增长数为移动的三分之一左右，固网业务客户增长数为中国移动的九分之一左右。

竞争中处于劣势的公司才有最强烈的改革热情，当然也是试错价格最低的选择。 近年来竞争力下降、市场份额不断缩小的联通，必然是亟待改革的一个。

争论；争论

有改革的地方就有争议。 这次联通混改的阵势如此之大，当然在社会各界引起了巨大的反响。

最多的观点是，联通将持股从67.3%降至36.7%，以及因该股同权而使公有制资本失守。 在许多人心中，国有公司必须纯洁。 国有公司是公有制的最后一道堤坝，不少人认为如果民间资本投入过多，会搞垮国有企业。

但相反，这次混改并不彻底，也有人认为公有制资本进入过多。 例如，此次中国人寿持股10.22%，再加上联通持股36.7%，公共资本仍占主导地位。 这个改革还有意义吗？

关于这些，李锦也提出了自己的意见。 引进越来越多的民间资本，保留国有资本的持股地位，其实就是将联通从绝对持股状态变为相对持股状态，这实际上是越来越多更丰富的可用资本，公有制动能的扩大。

更重要的是，李锦认为，改革关系到优势的分配，存在各种各样的呼声是很正常的。 但是，有几件事。 我们不是本末倒置，而是要坚持提高企业治理机制，让市场配置资源，做大做强公司的混改主线。

具体而言，李锦提出了四个标准。

首先是企业的快速发展和治理结构。 这次联通在董事会增加了民间董事席位，保证了该股的同权。 也就是说，正在优化企业的管理结构。

二是保证市场在资源配置中发挥决策作用。 这几个无疑是大幅引进民间资本的最重要的理由。 回顾这几年，联通的快速发展，显然在这几点上遭受了不少损失。

三是比较有效的规制。 可以看到，此次引进的民间资本大多是以batj为代表的互联网公司，大多在海外上市，不仅有民间资本的标签，也有海外资本的背景。 除了国有资本外，这三种资本相互融合和谐实际上是防止管理僵化的最佳手段。

最后，是提高公司的利润。 大家都在关注这次的混改，联通进去了多少钱？ 但正如联通董事长王晓初所说，钱不是最重要的，最重要的是未来的快速发展。 例如，在联通的混改中，4g和5g等相关业务和创新业务的建设起着重要的作用。 引入的batj资本在人工智能、大数据、ai前沿技术方面的潜在特征无疑是其最好的补充。

只有牢牢抓住这些标准，我们才能对混改有清醒的认识！

联通不是第一个参与混改的国企，绝对不是最后一个。 但是，其政策的落地，仍然具有十分强大的示范意义。 6月26日，中央全面改革深化领导小组第36次会议召开，重新确定下半年国有企业改革的一大亮点:到今年年底基本完成国有企业的企业制改革工作。 从以往改革委员会的安排来看，今后几个月将是国有企业集团混改方案密集出台的窗口期。

国有企业的重组，才刚刚开始。

文/雪山小狐

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