“王健林其实在下一盘大棋”

王健林正在成为李嘉诚式的全球宏观投资者。 他的小目标有两个。 一是在中国资本管制日趋严格的环境下，上市a股，削减蓝筹溢价。 二是继续配置海外资产，赌本币汇率变化。

7月10日，中国第一批王健林突然变卖了相当一部分家产。 万达将部分主要业务——文旅和酒店项目出售给孙宏斌掌舵人融创。

根据双方联合公告，万达售价631.7亿。 其中，13个文旅项目91%的股权为295.75亿美元，76个酒店项目335.95亿美元被融创收购，两者合计631.7亿美元。

在国内，万达的主营业务主要有4个，分别是商业房地产、电影、文旅、酒店项目。 此外，还有金融、互联网等，但不是本职工作。 本轮抛售可以说是王健林抛售了国内资产四个板块中的两个。 这是真正的本职出售。

此前，王健林曾声称文旅项目将超过迪尼斯，但万达确实在文旅上投入了大量资源。 那么，第一个熟知国情的有钱人为什么突然掉头了呢？ 久负盛名的顶级富二代、青年风险投资家兼创业者王思聪，他的父亲真的缺钱吗？

在中国，对于达到一定水平的富豪来说，利润似乎并不那么重要。 盘子的大小很重要。 在许多情况下，资产规模代表着在中国社会的隐性权力和影响很大。 因此，旺达瘦身卖本职，背后的故事到底是什么？ 国内的故事可能从国外开始。

国外有故事

资本管理，这是目前中国金融业最大的政治，但懂政治的王健林似乎并不打算完全停止。 一边是国内主营业务的出售，一边是国外运营的继续。

6月中旬，一家中国中部地区城市商业银行向北京万达文化产业集团(以下简称万达文化)投入1.50亿美元的内保外贷。 这项业务被这家银行视为地方金融业创新的成绩，并上报给了地方金融。

除了这1亿5000万美元外，今年以来，该城市商行的当地省会分店还为万达文化办理了4亿美元的跨境融资性担保业务。 但是这家银行可能没有太多的海外业务经验和资源。 只有与其他更大的银行海外分行、离岸部门合作，才能完成这一系列业务。

万达文化是万达集团下的巨星企业，万达近年来进行的一系列海外并购项目都收在其麾下。 其中包括美国知名影视制作公司的传奇影业、美国和世界最大的单一院线amc，以及世界顶级高级游艇企业品牌圣汐游艇企业等，涵盖电影、电影院和体育、游艇等大文化产业。

需要观察的是，以前万达的海外融资业务是通过中国银行、工商银行、中国进出口银行、招商银行等大银行进行的，这次是一家名不见经传的小城市商行。

这个城市的商业故事也不少。 《南风窗》记者查阅资料时发现，这家银行的股权结构松散。 股东除了当地的国资机构外，还有一些民间财团和房地产公司，例如万科曾经持有其总股份的8%。 另外，该银行因贷款后监控等问题，一个月内曾收到过5次银监部门的罚单。

为什么一家名不见经传的小银行获得了像卢旺达这样的超级大客户？ 这和最近大型机构收紧民间基金会海外融资的极限诅咒有关系吗？

6月中旬，金融监管部门紧急要求银行查清对部分大财团的信贷和海外融资，特别是并购贷款、内保外贷款等业务的风险。 其中包括卢旺达、海运、复兴等几家公司，都是近年来海外投资激烈的民间财团。

消息不胫而走，6月22日，万达地产债务暴跌，银行纷纷抛售万达债券。 此外，海航、复星等公司的许多股票和债券也集体下跌。 随后，万达紧急公告称，有人故意抹黑万达，称万达有政治风险。 我们在收集证据。 取证结束后，马上起诉。

外界没有等待对万达抹黑者的起诉，而是等待了7月10日对万达部分主营业务的抛售公告。 旺达到底卖了什么？

出售的13个文旅项目首要位于二线、三线城市，包括西双版纳傣族自治州、南昌、合肥、哈尔滨、无锡、青岛、广州、成都、重庆、桂林、济南、昆明、海口等万达文旅项目。 其中，只有广州是一线城市。

被出售的76家酒店包括被王思聪责骂的长沙万达文华酒店。 年7月，由于入住消息被泄露，王思聪在微博上辱骂长沙万达文华酒店，使用不文明的语言，震惊了网民。

这些被出售的业务以资产占有率计算，在万达盘中的占有率非常大。 据半年报报道，万达商业累计房地产面积3387万平方米，累计土地储备面积7332.6万平方米。 此次收购的项目包括建设用地约6000万平方米，粗略比较可以看出，万达约有8成的土地储备在销售。

说旺达卖的是主要业务，有些并不夸张。 从市场来看，这些业务都是烧钱的机器。 达尔文旅游项目一直需要后续投资，要超过迪士尼更远。 另外，旺达也没有足够的酒店管理经验，酒店会泄露客人的新闻，这实际上是一个罕见的领域。

但是，仅以烧钱过多的理由来说明这笔交易，显然太单薄了。 特别是对王健林这个等级的公司的房子来说，更是如此。

国有金融机构的转变

万达出售文旅和酒店项目最常见的解释之一就是迫于按时回归a股的压力。

整个卢旺达集团中，旗下的产业板块很多，但其控股公司现在只有两家。 1家公司是在a股上市的卢旺达电影，纳入了电影院的资产。 另一家在港股上市的旺达酒店发展迅速，纳入了部分海外房地产、酒店业务。

此前，另一家是万达商业，在港股上市，入驻万达真正的主营地——商业地产。 年9月，万达商业想从港股私有化退市，再次登陆a股。

万达商业在香港退市前，曾与投资机构签订对赌协议。 也就是说，保证了a股重新上市的时间，投资者可以之后退市。 否则，你将承担相应的责任。

根据《万达商业私有化投资基金定位证书》，私有化(退市)完成两年后a股未上市的，万达集团或其指定第三方以10%的比例每年)提供回购担保)万达集团提供回购担保。 ipo失败的情况下，扣除各税后的投资者最高可以期待5.5%以下的收益。

另外，万达商业私有化成功后，约在国内未能实现上市的，万达集团每年以10%的比例向基金回购所有权。 费用前总收益率约为20%，需要扣除利息、过桥、承诺书、两年管理费和通道管理费等主要费用，预计扣除费用合计约为16.5%-20%。

一般来说，这两个条款意味着万达最好在年9月(退市为年9月)之前在a股上市。 否则，将支付巨额的回购金、利息和相关费用。 如果最终上市失败，价格将更高，万达未来的现金流将更加严峻。

目前，万达商业确实列入了a股行列名单，但遗憾的是被监管部门归为房地产类，房地产类不是监管奖励的上市对象。 因此，外界认为，出售文旅和酒店项目首要的是剥离房地产属性，扫除上市的政策性障碍。

另外，王健林在接受媒体采访时，说了一个差不多有点大的实话。 他说，万达商业的债务并不高，此次资产转让将大幅降低负债率，收回的资金将全部用于偿还。 万达商业计划将在今年内结清大部分银行贷款。 王健林也很明显地知道，在a股中，低负债率是上市考核的重要指标。

可以说王健林现在的核心目标只有一个，就是登陆a股。 如果不能实现这个小目标，有可能给万达带来大的财务问题。 从这个意义上说，不容易理解6月万达债券为什么会被机构出售。

债券价格和投资者有其意愿代表着对公司未来偿付能力的期望，对万达来说，这种期望的好坏取决于万达在a股市场的成败。 因为，上市失败的话，卢旺达的债务偿还会集中爆发，债券的兑换会成为问题吗？ 那么，神通广大的国有金融机构抱着怎样的期望，敢于举债，也许已经不言自明了。

实际上，监管要求金融机构清洗民间财团的海外融资风险和偿还财团国内债务的能力，两者的关系似乎并不像想象的那么大。 在严格的资本管制下，内债明显优先于外债清偿，即使民间基金会海外投资失败，最后用国内金融资产清偿海外债务显然也不容易突破资本管制。 因此，另一种可能的解释是，监管排查要求只不过客观上给了金融机构抛售万达债券的理由。

过去，万达作为商业地产巨头，其特殊性可能过于夸张，但公司家也基于中国金融市场的现实，乐于利用这一消息的不对称性。 但是，任何工具都是双刃剑，也有有效期。

国有金融机构集体放弃债务是熟悉国情的大人物不可能不知道国有金融机构转型的证据。 要想全部上市，这不是小目标，而是有可能压倒一切的终极目标。

为了实现这个目标，旺达向融创借钱，甚至不惜让对方收购自己。 融资的支付金通过万达委托融资实现。 根据披露，万达在获得第三次融资5个工作日后，将通过指定银行向贷款发放296亿元融资。 对此，市场人士认为，万达大举抛售此次资产已是迫在眉睫。

为了发售吗？

那么，事件的起源似乎都可以归结为一个，也就是万达的a股回归战术。 事实上，如此坚定的a股回归战术凸显出，王健林正在成为真正意义上具有全球视野的公司的领导者，他逐渐知道了全球资产转移的美妙之处。

近年来，回归a股几乎都有相对高质量、一定量的中概股(美国)、红筹股)香港)的梦想。 例如奇虎360等，希望像过河的勋爵一样回归。 在这一趋势的背后，这些基金会的高层和资本大佬密切评价着中国未来政经的大势，特别是金融市场的某些变革。

3个评价，趋势明显。 首先，未来资本监管将成为中国金融体系的核心问题，过剩资本将堆积在国内。 此外，房地产调控一直持续，房地产价格不能下跌，但高涨的势头会受到抑制，投资价值会下降。 那么，资金很可能会被推入股市，为国企降低杠杆作用。

但是，随着资本市场改革，特别是ipo审查的加快，a股将实现快速分化。 也就是说，垃圾股逐渐仙股化，想炒的资金也变少，比较可靠的蓝筹股将获得空前的蓝筹股溢价。 像旺达、奇虎360这样的公司将成为应援对象。 a股大转型后的蓝筹股溢价，将为这些蓝筹股新贵带来极其便宜和庞大的资金。

2008年以后，万达将总部从大连转移到北京，开始了全国的扩张之路。 目前，万达已经是世界第一的商业房地产企业，成为中国经济行业的特殊存在。

从某种意义上说，卢旺达的逻辑很简单，就是从金融系统融资，通过哪些旺达标识所在的房地产项目，扩大城市空之间的边界，增加地方政府可用于土地资本化的土地面积。 逻辑就是这么简单。

据报道，近年来，王健林可能是与地方大佬见面最多的公司之家。 这代表着无形的能源，在与金融市场，特别是银行系统地方分行的融资合作中，这是更强有力的隐性信用。

但是，如果改变立场，一家民营公司拥有如此巨大的能量，在大而不倒的道路上奔波，将自己与国家的金融体系联系在一起，那么在特殊的转型时期，这是否也包含着非市场化的风险和压力呢？

对王健林家自己来说，贵的是首富，但万达没有成为真正意义上的财团。 在a股，家族真正能够控制的上市平台只有万达电影。

换句话说，过去的卢旺达是土地资本化的超债机，但没有像其他任何民间基金会那样削减中国金融市场独特的超额收益。 这是现在需要弥补的缺点吗？

年12月，万达商业挂牌在香港证券交易所挂牌上市，首日破发。 市场说法很多，但核心只有一个，香港市场的中国故事已经被土豪们过度透支，海外投资者不再买账。 王健林已经晚了一步。

更重要的是，中国全年gdp比去年同期增长7.4%，为24年来的新低，与城市化深度相结合的旺达模式无法得到海外投资者的认同。

因此，长期以来，背负着最初的财富之名，掀起了国内土地和债务的狂潮，但公司真正创造的利润和现金，与万达这个庞然大物的地位大不一致。 这是王健林心中的心病，怎么办？

但是，如果考察卢旺达在海外的投资狂潮，可能会变得光明。 目前，万达的海外资产板块已经相当庞大，超出了别人的想象。

据澎湃信息不完全统计，万达海外投资总额已达到2450亿元(人民币)，投资遍及美国、欧洲、澳大利亚、印度，覆盖房地产酒店、电影、娱乐设施、奢侈品巨头等。 其中还有莫奈和毕加索两幅画。 而且，万达对外投资步伐没有完全停止的迹象，以上城商行6月份刚为万达办理的内保外贷款就是证据。

事实上，王健林已成为李嘉诚式的全球宏观投资者。 他的小目标有两个。 一是在中国资本管制日趋严格的环境下，上市a股，削减蓝筹溢价。 二是继续配置海外资产，赌本币汇率变化。

王健林的创业历史起源于大连，他知道同城公司家的故事。 亲近政府，远离政治，说这话的王健林，现在需要的只是上市。

本文：《“王健林其实在下一盘大棋”》