“钮文新：央行需要注意角色定位”

我们理解中央银行作为利率市场化重要推动者的作用定位。 尽管如此，我认为央行没有必要放弃市场化推动者的作用，应该强调市场管理者的作用是机制、工具、措施、有能力的管理者的作用。

央行的角色定位不可偏废，但在利率问题上，央行应该更多地强调调控，而不是过分强调利率市场化如何好、如何重要。 这也是防止市场将利率市场化误读为利率自由化的做法。 当然，央行明白利率市场化的重要推动者的作用定位。 尽管如此，我们并不认为央行必须放弃市场化推动者的作用，并强调市场管理者的作用是机制、工具、措施、有能力的管理者的作用。

我认为现在提出央行角色定位的问题很重要。 因为，中国已经接近彻底的利率市场化，如何有效管理利率市场化条件下的市场，是央行努力的方向。 毫无疑问，放开管制是容易的。 但是，绝对不要放弃它，实现利率市场化的形成和调控机制，实现央行对利率体系的调控和监管指导，敏锐有效地传导货币政策，才是对央行智慧和能力的最大考验。

我总是感到中国央行对市场化更感兴趣。 他们总是把利率市场化当作伟大的成果，所以说了很多。 关于利率市场化后的利率管理，他们说得太少、太少、默默无闻。 不是吗？ 这里有三个重要的问题。 其一，央行可以直接管理的基准利率体系央行基准利率体系的构建是否完成。 其二，整个市场利率体系是否合理？ 在这两大问题还没有处理好的情况下，如何实现利率市场化？ 一旦实现利率市场化，该如何控制？ 如果控制失效了，和搁置的有什么不同？

所以，我更在意如何控制的问题。 因为一旦无法控制，整个金融市场就会产生巨大的混乱，容易给恶意攻击者提供可用的机会。

我认为央行基准利率方向至少存在两个层面的问题，目前还没有取得比较有效的进展。 第一，在中国，与美国联邦基准利率相似的利率央行基准利率是谁？ 如果没有这个利率，将来央行会用什么取代现在仍然继承的存款基准利率？ 如果没有这个利率，未来的加息、降息怎么实施？ 如果有这个利率，为什么不现在告诉市场？ 为什么现在还不进入市场培育？ 培养期太短，如何确认其比较有效性？

第二，利率商品相当短缺。 例如，1年以下短期利率的商品交易仍然活跃和充分，定价仍然有效； 3至5年期的中端利率也有一些产品，交易也还过得去； 但是，7到30年的长边利率商品在哪里？ 央行如何注意长端利率水平？ 利率怎么明确？ 长利率非常重要吗？ 当然，因为它往往体现了国家的长时间战术意图。 例如，联邦储备系统理事会的扭曲操作以压低长期利率为目的，体现了美国再工业化的战术意图。

第三，到目前为止，市场利率依然混乱，央行怎么整理？ 例如，此次降息后，银行存款基准利率降至1.5%的水平，但货币市场同期的shibor (上海银行间同业拆借利率)仍在3.3附近。 很明显，同业拆借利率的信用等级必须高于商业银行存款。 因此，同业拆借利率远远高于银行存款利率的现象是利率的倒挂； 同样，央行和商业金融机构之间的交易，基于市场供求关系形成的利率，任何一个期间的品种都比银行存款利率高，这不都是倒挂吗？ 如果央行通过一段时间的操作，一年期的shibor接近1.5%，那么隔夜的shibor会不会低于超额存款准备金率0.99%？ 会不会导致银行间市场的急剧收缩？

当然，届时央行一定会下调或取消超额存款准备金利率。 这并不是要出难题，而是要证明央行在彻底实现利率市场化之前，还有很多工作要做。 不要只把利率市场化的有序推进当作业绩，也不要对此感到高兴。 相反，我坚定地认为中国金融市场化程度越高，央行统治者的作用就越重要，越应该重视自己统治者的角色定位。 诚然，未来压力更大，难度更大，央行没有试错的机会，错误意味着巨额的经济成本。

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