“央行首席经济学家马骏：中国没有意图和需要来参与汇率战”

8月16日，中国人民银行研究局首席经济学家马骏通过电子邮件回答了人民币汇率的几个问题。 他说，央行基本退出了对汇市的常态干预，只在特殊情况下通过干预熨平了过度偏离基本面的短期波动。 即使将来央行需要介入市场，也有可能向两个方向介入。

他说:“要评估人民币汇率的中期走势，更重要的是拆解中国经济的基本面环境，目前中国经济出现稳定复苏的迹象。

此外，许多评论夸大了汇率波动的溢出效应，认为中国既不需要也不需要参加汇率战。 中国未来经济复苏的首要动力来自内需。 此外，即使考虑到人民币上周的贬值，近几年内人民币实际有效汇率累计变化仍将大幅上升。

中央银行首席经济学家马骏

以下是全文。

1经过1、3天( 8月11日( 13日)的贬值，上周五( 8月14日)人民币汇率保持稳定，许多市场人士对央行快速稳定市场预期的能力表示赞赏。 但是，在上周的情况下，人民币在几天内可以贬值百分之三点几，人们是否担心未来会频繁出现跳跃式调整？

马骏:上周二至周四人民币汇率下跌的直接原因是人民币对美元基准定价机制的修正，这是加强汇率定价市场化程度的特殊措施。 随着人民币价格体系市场化程度的提高，汇率的短期灵活性将增强，有助于汇率不要过度偏离均衡水平。 因为这反过来会大大降低未来跨越式调整的可能性。

当然，要评估人民币汇率的中期走势，拆解经济基本面更为重要。 我国经济已经出现了稳定复苏的迹象。 预计今年下半年的gdp环比增长率将超过上半年，全年较粗略的增长率将达到7%左右，明年的经济增长也有可能继续得益于这种复苏势头。

从诉求上看，支持经济企业稳定复苏有以下几个具体因素。 第一，我国从去年年末开始降低利率下降的水平，今年上半年加大了积极的财政政策力度。 这些政策调整都应该在今年下半年和明年上半年发挥正面作用。 第二，商品房的价格和销售从今年4、5月开始复苏。 通常，房地产销售回升2-3个季度后，将拉动房地产投资。 三是地方债的更换和发行基本处理了地方建设基础设施项目的再融资问题，铁路、保障房、水利、环保等行业开工的一系列新项目也有望加快今年下半年和明年的基础设施投资。

2、如果央行是否有必要通过持续干预市场来稳定汇率，甚至连拆息者都有些担心，那么外汇储备会不会持续下降呢？

马骏:对此不必太担心。 既然汇率已经接近均衡，而且中国经济基本面支持汇率基本稳定，经过上周的短暂贬值，今后一段时间内可能会出现双向波动。 也就是说，升值和贬值的机会差不多。 央行基本退出了对汇市的常态干预，只在特殊情况下通过干预拉平了过度偏离基本面的短期波动。 即使将来央行需要介入市场，也有可能向两个方向介入。

3、7月，m2增长率达到13.3%，超过了政府实务报告中今年m2增长率为12%的预期目标。 在上周四的新闻发布会上，央行表示7月货币信用增速的跳跃与当时为支持资本市场稳定快速发展而采取的临时措施有关。 这些货币信用增速的一次不重复的变化如何影响汇率？

马骏:资本项目中已经有一定开放度的经济板块，流动性过剩通常会导致短期利率的下降，利率的下降短期内会产生对汇率的下行压力。 我认为我们通过加强近期汇率市场化定价机制的改革，释放了这种短期压力。 未来一段时间，随着上述不重复因素逐渐消失，货币信贷增速和货币条件应该回归合理，成为支撑人民币汇率稳定的因素之一。

4、一些评论认为，人民币贬值将导致全球大宗商品价格下跌，各国汇率的竞争性贬值，将影响美国的通胀率，也有可能导致联邦储备系统理事会改变加息的步伐。 你觉得这些评论怎么样？

马骏:我认为很多评论夸大了人民币汇率波动的溢出效应。 首先，其一个评估的前提是人民币持续大幅贬值，这个假设的前提是错误的。 事实上，上周出现的是短暂的汇率波动，很快就稳定下来了。 汇率对实体经济的影响取决于前者的中长期趋势。 第二，国际汇率和资产价格的短期波动很大程度上取决于预期，而预期往往会过度反应在几天之内。 随着市场预期的稳定，过度反应的小幅价格应该会合理回调。 第三，一些人在分解中采取了简单化的算术方法。 即，假设所有其他变量不变，只计算汇率对某个国家的通货膨胀率或某个商品价格的直接影响。 这种简化的方法忽视了市场供给和诉求对汇率的反应，容易高估汇率的影响。

关于竞争性贬值，我认为中国既不需要也不需要参加汇率战。 中国未来经济复苏的首要动力来自内需。 另外，即使考虑到人民币上周的贬值，这几年内人民币实际有效汇率的累计变化仍是大幅上升。

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