“谈中国建筑优先股的发行方法及三方博弈”

一、中国建筑目前的优先股发行方法，本身就证明了资金紧张

这是为建筑领域的优势决定的，为房地产业决定的。 在简要调查企业三季度报告中，净资产为1327.31亿，总资产为9247.63亿，负债率为85.65%，这个负债率很高。 像铁一样，三季度净资产946.07亿，总资产6722.19亿，负债率85.93%； 建设净资产868.47亿，总资产5986.75亿，负债率85.49%。 中国建设总资产6090.52亿，净资产1022.63亿，负债率83.21%。 中国冶总资产3415.04亿，净资产456.33亿，负债率86.64%。 5大公司中，负债率从高到低，中国中冶，86.64%； 中国中铁，85.93%； 中国建筑，85.65%； 中国铁建，占85.49%； 中国交建，83.21%。 中国的建筑负债率在中间，但是比较高。 发行优先股本身就证明了企业资金紧张。

二、从企业的角度出发，发行优先股有助于改善企业的负债率。

每年支付6.5%的年利率，300亿美元，只需要支付21亿美元的利息。 企业去年年底净资产收益率为18.6%，今年三季度净资产收益率为13.6%，净利润高速增长，明显贷款合算。 企业不融资是因为负债率，优先股会记录在股东权益而不是负债中。 简单计算，根据四季报，发行后企业负债率为82.64%，是上述5家公司中最低的。

从净利润的角度来看，公司的净资产收益率也达到了19%左右，因此即使付出6.5%的年化收益率，也能获得12.5%的收益率。 300亿可以增加净利润37.5亿。

三、这类企业的惰性，必然会提高负债率

如果观察企业的现金流，就会发现企业的现金流在持续流失。 这是因为建筑类企业必须垫付资本金才能获得业务，企业主营业务收入迅速增加，所以必须筹集更多的资金。 简单来说，把利益都立起来还不够。 因为用不了几年，中建的负债率就有可能达到85%以上，甚至超过中铁、中冶的水平。

四、此次优先股未来将转为普通股，三方游戏目前已经开始

但是，企业要设定好价格，让新股东不吃亏，顺利退出二级市场。 这样的事件在我们身上比较常见。

因此，游戏现在开始了。 只是，并不像我之前文案说的那么着急，相对来说要长一些。 在这个游戏中，大股东的好处，上市公司管理层的好处是转移到普通股上。 因为企业的现金流会紧张。在这几方面，上市公司管理层、大股东和二级市场股东的利益是一致的。 新股东的好处是到时转为普通股，但转为股价的钱尽可能低，可以顺利兑现，也有利润。 二级市场老股东最大的好处是，转动股价的钱尽量高，市场价格和转动股价的钱之间的差距尽量小。 然后，通过新股东的压力，促使上市公司的管理层提高企业经营业绩。

三者大致基于这种利益博弈的结构进行博弈。 安民面前的话没错，但目前二级市场股东仍处于积极地位。

这是因为，第一，股价会有多高，取决于二级市场股东。

第二，现在是牛市，创造高股价介于市场空之间。

第三，中国建筑本身是成绩优秀的白马股，创造高股价没有任何风险。 今后，对于可转换股票，长线股东可以在那个时候继续博弈。 短线和中线股东无关，但现在创造高股价，各方面都没问题。

五、优先股正好是创造高股价的好契机

牛市没有主题素材也能上升。 当然，房地产指数本身现在刚刚突破55个月的大底吗？ 没有主题素材也能上升。 现在有主题素材。 正好成为急速上升的借口。

因此，大资金可以放心大胆地提取。

在六五家建筑类企业中，中国建筑质量最高

在这五家建筑兼房地产企业中，中国建筑无疑是质量最高的企业。 另一方面，中海是中国最高质量的房地产企业。 2003年11月27日，我在万科王石论坛上发布了我在网上发布的第一个文案“现在正是万科练习内功的时候”。 文案的意思是万科观察压低价格。 当时万科该地区的房子每平方米比别人多卖1000元，但是万科的毛利率和净利润率没有别人高。 安民认为万科的价格管理有问题，股东的收益率不高。 这个建议是因为万科需要注意价格管理，提高利润，提高股东的收益率。 郁亮领导的万科当时掌握了产品的质量，理解为贱民混迹的人。 结果，那个复制品引起了巨大的浪潮。 安民作为刚上网的新手，在王石线上与万科各大版主和企业内部人员一二十人战斗了半个月，双方疲惫终于结束。 这场论战直到09年才有结果。 08年末，中海地产净利润远超万科，万科销售收入第一，但中海地产至今仍是中国地产业净利润的顶级品牌，因为它是中国建筑的子公司，万科也是标的最重要目标。 中海地产股价在香港上市，多年走牛。

另一方面，利率下降有助于减少中国建筑的财务费支出。 季度报告显示，企业短期负债285.32亿，1年内到期的非流动负债407.40亿，应付债券856.86亿。 3个项目共计1549.58亿，因降息而削减企业财务费用约6.20亿。 钢筋混凝土等上游原材料的降价有助于提高企业的盈利能力。

此外，将上述五家企业进行比较如下:

第一，中国建筑每股净资产4.42元，一季度净资产收益率13.6%，每股利润0.57元，扣除非经常性损益后净利润增长率34.5%，股价4.57元，股价与净资产之比为1.0339，安全性较好

第二，中国中铁，每股净资产4.99元，一季度净资产收益率7.81%，每股收益率0.33元，扣除非经常性损益后净利润增长率为24.75%，股价为4.91元，股价与净资产之比为0.9840，安全性较好， 但是，和自己相比，今年的收益性应该很高。 和中建比差了一点。

第三，中国铁建，每股净资产7.0392元，第三季度净资产收益率8.43%，每股收益率0.61元，扣除非经常性损益后净利润增速5.22%，股价8.91元，股价与净资产之比为1.2658，安全性通常为增长， 与中国的建筑相比，股价被高估了很多。

第四，中国建成，每股净资产6.3224元，第三季度净资产收益率5.92%，每股利润0.60元，扣除非经常性损益后净利润增长率21.19%，股价7.1元，股价与净资产之比1.123，安全性

第五，中国中央政府每股净资产2.3879元，一季度净资产收益率5.53%，每股收益率0.13元，扣除非经常性损益后净利润增长率17.76%，股价3元，股价与净资产之比1.2563，安全性

中国建筑目前在五家企业中估值偏低。 与净资产比较，相对于同类企业的评价水平，如果不考虑成长性的话，应该低25%以上，如果考虑成长性的话，应该低40%以上。

七、中国建筑堪比大盘银行股，质量比一些银行还高

第一，企业盈利能力强，成长性也好。 30%左右的成长性，作为这样的大企业来说不容易。 发行优先股可以提高公司的盈利能力和增长能力。 企业年净资产收益率在19%左右，基本上5.25年就能进入其中。 之前和它比较过交往，实际上制定现在的指标应该比交往和交往更好。 现在银行股是热点，忽视了中国建筑这样高质量的白马股。

因此，未来企业股价将在空之间大幅上涨。

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