“震惊！房价暴涨“第一推手”创下27年历史新低！”

根据央行今日( 11月13日)公布的最新数据，截至10月底，广义货币( m2 )余额165.34万亿元，比去年同期增长8.8%，增速创历史最低。 中国10月社会融资规模为10400亿元，10月新增人民币6632亿元，均不尽如人意。

自1990年有统计以来，我国m2增长率长期保持两位数增长率，m2增长率保持在10%-30%的增长区间，但今年m2增长率破天荒回到个位数时代，10月底创下8.8%的低点，这一数据也创下27年来历史新高。

央行官网公布的公开数据显示，今年1-10月以来，m2余额增长率有所下降，今年1-4月增幅仍在10%以上，5月份以后，m2增速持续回落至个位数，增速呈逐月下跌趋势。

图1 :年1-10月的m2比去年同期持续增速

表1 )进入今年以来，m2余额的增长不断下降(数据来源:中央银行官网) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) )。

那么，个位数增长率下的m2会对我们的市场产生什么样的影响呢？ 最近不断调整的债市可以跟着央妈的指挥棒跳舞吗？ 基金君采访了业内人士，解读了数据背后的市场变化。 m2的持续下跌引起了领域的讨论，有人认为货币量因金融杠杆而收缩，有人认为m2增速是房地产紧缩政策的反映，也有人认为10月增长超过预期的财政存款可能是m2增速大幅下跌的原因& hehee &hellip；

北京某银行系公募债务人经理:

杠杆作用下的金融衍生货币量收缩

m2增长率的一些变化反映在实体经济上，但m2增长率创历史新低，这与今年以来的金融杠杆政策密切相关。 m2增长率的下降也反映了房地产紧缩政策，限制性居民的中长时间贷款受到一定的抑制。

金融杠杆政策出台后，m2增长率呈下降趋势。 去年，m2的水平比很高，整个金融以杠杆化和货币宽松的态势实现了经济增长的周期。 今年举债政策的实施和落地，是金融衍生货币量收缩的大趋势。 预计m2逐月下降是比较大的趋势。

债市最近也是下跌的行情，基金面的通货膨胀和经济增长放缓导致了债市的下跌比预想的要低。 更首要的因素是金融监管政策还没有落地。 虽然是前期调查和风险排查，但后期政策的实施和落地还得等，这可能是近期债市疲软的原因。

目前债市非常薄弱，市场对债市调整的原因没有非常一致的意见。 市场下跌一定会诱发亏本。 今年的债市还是以交易盘为中心，一旦涉及到产品的止损线，部分债市就会出来抛出。

在海外市场，自第三季度以来，美国国债一直在上涨。 特朗普股票新政出现预期好转，市场对美国税费改革最终通过充满期待，美债、欧债收益率不断上升，对我国债市也有一定影响。 最近海外市场石油价格的上涨，使海外通货膨胀预测上升，也给债市带来利益空。

目前，央行公布的单一经济数据不如预期，对债市有一定的好处，但单一收益无法改变债市整体的大趋势。

北京大型公募固定收入系总监:

外包资金或压缩趋势

金融杠杆政策后，m2增长率不断下降，许多银行外包等金融套期保值产品规模呈现压缩大趋势，许多机构外包资金回收，外包资金部分回流机构。 但是机构之间的回笼资金差异也很大，一些债券资产被动抛售，今年5、6月市场担心杠杆化趋势加剧，一些债市和杠杆化较多的机构开始抛售债务，也产生了当时信用债务年内的高点。

虽然今年的债券下跌了很多，但目前领域对债券调整的原因意见不一致，反映了市场的担忧。 一是金融监管政策可能发生重大变化。 二是对长期通胀和汇率的担忧。 预计以英美加息的速度，利率将在全球中枢上升。第三，海外石油上涨可能导致供需结构变化，油价中枢上升，市场对通胀的预期有所提高。

交通银行金融研究中心:

财政存款的增长超出预期是m2增长率下跌的主要原因

10月m2增长率明显下降，可能与当月贷款增长率下跌、财政存款大幅增加有关，后者的影响更大。 根据初步估算，10月增长超过预期的财政存款可能是m2增长率大幅下跌的重要原因。 10月份财政存款增加1.05万亿元，比去年同期增加3679亿元，比去年同期增加5389亿元。 财政存款的增长在数量上可能正好说明了m2的增长率下跌0.3-0.4个百分点。

当月新增融资略低于预期，从短期融资和票据融资负增长看，财政存款大幅增长导致银行存款增速放缓可能是制约信用增长的重要原因，实体经济的信用诉求可能依然不弱。

贷款增速相对稳定，楼市调控效应在居民贷款端首次显现。 与此前的融资数据不同，居民中长期融资月新增量不仅环比减少1076亿人，而且比去年同期减少1181亿人。 这表明前期楼市调控政策的效果开始显现在居民的诉求方面。 但是，目前的数据无法进行明确的评价。 居民短期贷款仍然处于异常状态，10月份居民短期贷款比去年同期增加了1352亿美元。 这是否存在绕过楼市的行为和规模之大，还很难准确识别。 关于楼市调控对居民部门贷款诉求的影响效果，还需要继续注意。

短期货币政策依然稳健中性，未来财政支出力度有可能增加。 货币当局不断加强对市场的事前调整和预期诱惑，体现了稳定市场流动性、平滑利率波动的目标。 目前，不应该过分解读m2增长率的下跌，预计短期内增长的财政存款将来会以增加财政支出的形式重返经济流通行业，届时，有可能支撑m2增长率的小幅反弹。

图2 )信用投入结构图(数据来源:交银金研中心，wind ) )。

九州证券:不再受债市或央妈指挥棒的驱使

10月的金融数据低于市场预期，印证了10月的pmi、进出口数据下跌，反映出经济的高价逐渐显现，年经济的大致率比前高后变低。

10月的m2比去年同期为8.8%，创历史新低，可能与严格的监管和贷款下跌有关。 m2的增长率主要与货币衍生有关，由于10月贷款明显下跌，以及年来监管对外包、同业的严格监管，股权和其他投资项目下跌，共同导致货币衍生明显不足。

10月新增人民币贷款6632亿元，明显低于市场预期。 10月份除了属于季节性下跌之外，还存在居民短期贷款的明显下跌。 具体来说，年3月以来，居民短期贷款均值2100亿元左右，9月曾一度达到2537亿元，但9月下旬以来，政策对居民支出信贷的监管逐渐提高，10月居民短期贷款降至791亿元，政策层监管对新贷款的影响逐渐显现

10月社会融资规模为10400亿元，略低于市场预期，同样也低于新贷款预期。 另外，他注意到，尽管10月份的社融数据低于预期，但仍比去年同期增加了1522亿元。 这可能是因为公司具有一定的融资诉求刚性，公司的融资诉求较高，所以公司融资较去年同期有所上升。 其原因可能是这几年债市持续低迷，公司现金流压力较大。

关于央行的货币政策，我认为无论央行的货币政策、通货膨胀、公开市场操作的走势如何，都依然以稳字为主，不放松是主要基调。

关于债市，已经偏离了基本面和央行的定价逻辑。 目前经济基本面下跌，信用高烧受到抑制，债市收益率相对货币市场利差处于历史最高水平，支撑着债券收益率的下跌。 从央行的态度来看，尽早开始2月回购，同业债务占有率的调整、大量净投入等表现出央行稳定的意图，但债市同样不买账。

我们认为，当前债市的核心矛盾在于，新时期财经官员对政策不明确性的担忧，特别是对潜在的紧缩货币和严格监管的恐慌，忽视了债市对现实的利益。 这正是现在债市最大的灰色犀牛。 我认为，从长远来看，紧缩货币、进行超出预期的监管的可能性不高。 相反，目前的债市已经有透明度和超调的嫌疑，我们认为债市的长期配置价值足够。

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