“A股熔断机制明年正式实施 触发5％阈值暂停交易15分钟”

据上海证券交易所网站消息，12月4日，经中国证监会同意，上海证券交易所、深交所、中金所正式公布指数熔断相关规定，并于年1月1日起正式实施。 实施指数熔断机制是进一步完善我国证券期货市场交易机制，维护市场秩序，保护投资者权益，促进资本市场长期稳定健康快速发展的重要制度安排。

此次计划实施的指数熔断机制是根据公开征求意见的方案完成的。 今年9月7日至9月21日，3家交易所就指数熔断相关规定公开征求意见，市场各方高度关注，向3家交易所反馈各类意见和建议4861条。 从整体上看，市场各方同意指数熔断机制总体方案，三家交易所认真研究论证各方意见建议，采纳最集中的意见建议，其他部分意见尚未采纳。 具体证明如下。

一、关于熔断的长度。 公开征求意见时，投资者一般认为30分钟的熔断时间过长，这样的意见最多。 为了发挥熔断机制的功能，尽量减少对市场流动性的影响，3家交易所将触发5%熔断阈值暂停交易的30分钟缩短为15分钟，但计划在收盘阶段5%或全天任意时间触发7%暂停交易至收盘 第一，一是国内市场大多在收盘阶段大幅波动，规定14点45分以后发动5%熔断阈值暂停交易至收盘有助于防范收盘交易的风险。 二是沪深300指数是反映沪深市场整体走势的重要指数产品，具有代表性好、操控性强等优势，其上涨或下跌达到7%时，意味着市场已经发生剧烈波动，可能面临极端的系统性风险。 这是因为需要给市场越来越冷静的时间，不要因为恐慌蔓延而加剧市场波动。 从海外市场来看，美国、韩国、印度等市场为了防范系统性风险，做出了引发最高熔断阈值并暂停市场的安排。

二、与现行涨价、降价制度的联系。 一些市场人士认为，在维持现行涨跌停跌制度的情况下实施指数熔断的必要性不大，建议放宽或取消涨跌幅度限制，引入个股熔断。 研究表明，指数熔断机制与止损指令性质相同，属于短期价格稳定措施。 但是，两种制度在作用对象、作用原理等方面存在一定的差异。 跌停板制度规定了一个证券的交易价格波动幅度，以防止一个证券的价格剧烈波动为首要，证券也可以跌停交易； 指数熔断机制是指当市场基准指数波动超过一定幅度时，暂停市场整体交易，防止市场过度反应； 指数熔断被触发后，熔断范围内的证券将在熔断期间暂停交易。 由于今年股市异常波动，跌停制度在极端情况下不足以起到稳定市场的作用，引入指数熔断机制的必要性突出。 另外，涨跌停跌制度是我国证券市场的基础性制度安排，放宽或取消涨跌幅度限制，将影响结算风险管理制度、杠杆型业务抑制措施、市场审计指标等现行制度安排，也影响投资者的交易习性，难以在短期内实施。 下一步，三家交易所将结合此次指数熔断机制的实施情况，反复改革力量、节奏和市场负担度的统一，使交易机制不断完全挂钩，促进资本市场稳定快速发展。

三、关于熔断阈值。 一些市场人士认为，当前阈值低、触发次数多、两级阈值间隔过小，有可能连续触发。 建议只设置一级阈值，或将阈值提高到6%、8%，也可以考虑扩大阈值之间的差距。 我们认为，在保存10%涨幅限制的前提下，可选择的指数熔断阈值有限，5%和7%的两级阈值是3家交易所在分解测算过去11年的历史数据的基础上提出的。 其中，5%作为第一阶段的阈值，很少诱发能够兼顾冷静期设置和维持正常交易双重需求的7%，但这是需要防止的重大异常事态，必须一并考虑，切断暴涨暴跌等极端异常行情的持续。

四、关于基准指数的选择。 一些市场人士认为，沪深300指数不能体现中小市值股的走势。 一般来说，熔断基准指数要选择代表性强、影响大、操纵难度大的指数，沪深300指数具备上述特点。 比起单一市场指数，沪深300指数更能全面反映整个a股市场的波动情况，另外沪深300指数的市值覆盖率、跟踪指数产品的数量和规模也占市场主导地位。

五、关于双向熔断。 一些市场人士只推荐下跌熔断。 我们认为双向熔断有利于抑制过度交易，抑制市场波动。 国内市场投资者的结构以中小散户为主，价格双向波动较大，既有恐慌下跌，也有市场因事故短期大幅上涨。 因为在市场暴涨的情况下，有必要通过熔断机制稳定市场情绪，防止投资者对市场上涨的过度反应，并增加投资者进一步确认当前价格是否合理的时间。

此外，还需要证明三家交易所实施指数熔断机制的具体业务安排略有不同，投资者请关注交易所发布的业务并购和相关公告。

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