“A股要回归“正常”，股市税制亟需改革”

a股的故事还没结束，被抓住的股东还在焦急等待新的牛市，国家队的钱也还在市场中沉浮。 更重要的是，拯救新市的措施还在出台。

9月7日，财政部等3个部委联合出台减税政策，调整a股股息红利税。 为了鼓励长期投资，持有股票一年以上，股息免税。 此前，持股一年以上将征收5%的个人所得税，这也被称为股息税。

股息被减税，a股价值多少？ 回答问题并不难。 在这个市场上，股息红利没有真正意义上的投资收益。 反而，资本收益基本上是股票的转卖差额。 但相对于资本收益，a股税制严重不足，这一不足也被认为是6月股灾发生的主要原因之一。

目前，a股征收的最多的是雁过拔毛式印花税，对普通股东最为不利。 从某种意义上说，a股税制几乎一直呈现脱贫之色。 有关方面反复表示，既然要从制度建设方面使a股正常化，那么明显的税制偏差也应该采取重大调整。

减税救市

减税看起来像万能政策，推进实体经济依靠它，提取a股也是如此。

上述通知中除了持股1年以上的免税措施外，还根据持股时效性调整税负，持股1个月~1年，税负为10%； 持股一个月以内，税负为20%。 赤利税新政的政策目的很明显，就是鼓励股票的长期持有和价值投资。 当然，稳定股市是政策制定者更现实的目标。

据《南风窗》记者介绍，我国的红利税至今已调整过两次。 2005年6月，我国将红利减半征收。 也就是说，从上市公司收到的红利所得，暂时按50%计入个人应纳税所得额，按照现行税法的规定征收个人所得税。

第二次是从年1月开始，我国股利差别化个人所得税政策正式出台。 持股超过1年的，税负为5%； 持股1个月~1年的情况下，税负为10%； 持股1个月以内的情况下，税负为20%。 年的奖金税收政策执行到这次调整为止，但后两个项目与目前调整后的新标准相似。

值得观察的是，两次红利税减税分别发生在牛市之前。 2007年，a股在6000点发射。 年的牛市也差不多从年初开始了。

新一轮的股息税调整对a股有多大价值，暂时还无法定论。 但一个事实很明显，a股投资者获利的最重要方法不是分红，而是资本收益。

分红和收益是投资者获利的两种主要形式，分红包括股票分红(发行红股)和现金分红两种形式，资本收益是投资者转让股票的差额。 对a股来说，大多数股东炒股的着眼点显然不是分红，而是后者的差价。

a股企业吝啬分红是自古以来流传的事。 近年来，中国证监会推进市场改革的重点之一是加强a股分红制度。 监管部门曾一度被认为要实施强制分红制度，但由于阻力过大，这项改革最终与预期相去甚远，不分红的企业依然不少。 即使分红，许多企业也不过是装模作样。 到了红利季节，沪深两交易所和信息媒体必须定期盯着这些公鸡，才会有这样的督促效果。

不仅上市公司对分红的主观意愿不强，目前的经营现实也是个问题。 据wind数据统计，除去去年新上市的企业后，年度可供a股统计的1925家上市公司经营活动净现金流量和投资活动净现金流量合计为-1592.17亿元。 上市公司越来越没钱了，拿几分？

而且从投资者的角度来看，红利也不一定真的受欢迎。 重要的原因是股息税一直不低，被许多投资者视为损失。 对于喜欢高频交易的股东来说，适用高税率。

因此，无论从a股红利的现状还是投资者的主观意愿来看，红利新政的实施，对a股向牛的转化的推动作用，显然都不乐观。

目前，a股应征收的税收中还包括曝光频率最高的印花税。 20世纪90年代初，深交所和上海证券交易所开始征收印花税。 在目前的20多年里，该税种的调整次数几乎达到10次，其中只有2次上调，其他为减税。

据《南风窗》记者统计，印花税比红利税对股市的影响更快更有效。 1997年和2007年，我国分别有印花税的上涨，最终导致市场暴跌。 只要减税，市场很快就会反弹。 市场期待着未来监管部门是否会祭出印花税减税的措施。

做空的人可以免税

但从根本上说，无论是红利税和印花税的调整，他们都只是暂时的补救措施，中国股市真正需要的税制调整是征收资本利得税。

长期以来，监管部门一再提及要加强a股的投资价值，但现实是，各种制度设计都在为融资价值服务。 举个简单的例子，股东要长期持有一只股票，其前提不止两个。 一是该股长期增长前景，持有多年后抛售，可以赚取高额差价。 这也是价值投资。

另一种情况是，股东一直持有，该股持有非常高的股息，并不是持有红股，而是每年都慷慨发行现金股息。 因此，在这么高的现金股利的支撑下，股东认为股利比银行的利息要高得多，所以长时间持有。

问题是，这两种情况在a股中几乎不存在。 更重要的是，目前的资本市场税制不是鼓励长期持有，而是鼓励短期炒作。 因为，在二级市场上，我国对个人征收股息税，但不征收资本收益税。 简单来说，他是资本大佬，无论他炒股赚了多少钱，他都不用交税。 但是，长期持有的股息要交税。

a股牛熊斗转在一定程度上证明了征收资本利得税的必要性。 一位财务专家认为，大股东和高管的减持引发了杠杆崩溃，是6月大跌的最大灾祸。 因为，大股东和高管作为内部人士对公司有最充分的消息，减持必然意味着对企业股价不看好，引发了市场信心的崩溃。

数据令人瞠目。 根据同花顺ifind的统计资料，今年上半年，约1300家上市公司的大股东和高管将股票市值减少近5000亿元，相当于去年全年减收额的两倍，远高于上波大牛市2007年的24.81亿元和2008年的19.99亿元。

7月，监管部门严格控制了这一减持。 证监会规定，即日起6个月内，上市公司控股股东和持股比例在5%以上的股东(以下称大股东)、董事、监事、高级管理层不得通过二级市场减持本公司股票。

现在，权力部门正在继续调查恶意制造空者的工作。 有些激进的观点认为，如果在中国股市寻找恶意空者，这些减持的大股东和高管也可以计算在内。

除了这次不适当的减持外，在a股中，上市公司的股东、高管、与他们有关系的亲属和大佬操纵股价并不少见。 但是，由于没有资本收益税，他们来来去去的价格极低。

纵观发达国家，美国、英国、德国等基本上都征收了资本利得税。 在这些国家，税率通常多在10%~35%之间，持有时间越短，税率越高。 因为对于股票持有者来说，越是短期炒作，价格越高，庄家操纵股市就越容易受到巨大的价格约束。

通常，很多庄家操作股市都会借钱。 而且这笔债的利息不低。 也有短期高利贷的借贷。 例如，承诺年息40%的互联网金融机构很可能会把钱带到股市。 因为只有坐在庄里才能支付这笔收益。

可以不考虑印花税等其他税收，进行简单的计算。 庄家a买入本金1000万元，借款9000万元，月利1%，最终1亿美元入市的股票。 如果操作时间为一个月，股价上涨30%后抛售。 在没有资本利得税的情况下，庄家最后可获得的利润为3000万股炒股所得-90万利息-本金1000万=1910万。

征收资本所得税时，由于持股时间太短，资本所得税的税率必须很高，需要按30%的高税率征收。 庄家最终获得的利润为3000万股炒股所得(1-30% ) ( 90万利息-本金1000万=1010万)。

以1000万元为本金，征收资本利得税，意味着坐庄的本金收益率从1910/1000降至1010/1000，下降了近50%。 在这种情况下，灰色金融机构的投资收益率直线下降，不仅有利于股市，也有利于金融的整体稳定。

但很遗憾，征收资本利得税并不容易，必须从当初a股取消其税开始。

拯救穷人和富人

20世纪90年代初，中国股市还在地方政府管辖之下。 1990年6月，深圳市颁布了《关于股权转让和对个人持股收益征税的暂行规定》，要求对股权转让产生的收益征收10%~20%的个人收入调整税。 这是a股最初的资本收益税。

但是，1994年以后，国家统一取消了对股权转让所得的个人所得税暂时免除，这还是众所周知的理由。 协助国有公司改革和鼓励证券市场快速发展当然前一部分是要点。 此后，财税部门多次重申对股权转让免征个人所得税。

一个需要观察的现象是，a股牛特别多，而没有炒股的牛公司，其实很大程度上依赖于投资者避税。 因为，如果公司炒股赚钱，有可能最终将资本利润作为公司的收入，征收公司所得税。 遇到牛市时，公司炒股被征收公司所得税的事件屡有报道。

大家都知道，资本所得税是一种非常凶猛的税种，对股市的影响不亚于印花税。 上世纪末，在全国税务实务会议上，征收证券交易税曾被列入工作重点。 消息一出，股市应声下跌。 其实，这场辩论中的证券交易税并不是对炒股所得征收的，而是类似于证券印花税，但被视为征收资本利得税的前兆。

近20年来，关于股市征收资本所得税的讨论从未停止过。 《南风窗》记者在调查近年的公开信息报道时发现，反对该公开的证券企业首席经济学家和拆迁师大部分都坚决反对该税。 其理由，第一是征收破坏市场积极性，扰乱市场预期等。 毕竟，这个税不利于牛市的形成。

另一方面，支持这种征税的人首先是学者，其理由是:第一，资本利得税与征收炒股差额相比，征税必然有利于鼓励长时间投资和持有价值。 进一步说，这将极大地改变a股换手率的高低和短期炒股的老毛病。

此外，支持论者还提出了另一个重要的理由:资本收益是调节收入的税种。 因为，资本大佬和庄家会成为税负的主要负担者，而普通散户吃亏赚钱不是剑所指。 也有更激进的看法，中国应该征收资本利得税后作为投资者保护基金，以达到股市公平正义的价值。

放眼世界，许多妥善保护投资者权益、价值投资色彩浓厚的股市都征收了不低的资本所得税。 相反，在任何庄家横行的后发市场，资本所得税几乎都难产。

台湾股市正要庄家横行。 上世纪末、1998年，台湾当局提出征收资本利得税，但只是试探性的，结果台股加权指数连续下跌，19日下跌至1/3。 目前，台湾股市资本利得税已经变异，成为未严格征收的证券所得税，各势力围绕这一问题的争论和斗争仍在继续。

在美国等发达市场，股市的资本所得税一直被严格征收。 上个世纪，美国资本利润最高税率达到50%，但现在逐渐下降，最高税率为35%。 另外，根据持股的时效性，将资本利润分为长期资本利润和短期资本利润，并对两者设定差异税率。

近年来，在华尔街，有人认为，股东巴菲特之所以长期持有可口可乐这样的股票，除了这些大企业持有很大的股息外，对资本利得税的考虑也是一个重要因素。 根据美国税法，只有实际出售股票才需要交税，股价上涨后，只要不实际出售，计税就是企业的递延所得税资产，不需要实际缴纳。 对巴菲特不感冒的人认为巴菲特没那么神，通过逃税持有现金也是重要的财务技能。

目前，a股曝光量最高的税种是印花税。 印花税不管赤字如何，都是按件征收的。 股东喜欢换手，是第一负担者，所以印花税也被称为穷人税。 今年上半年，我国股票交易印花税约为1380亿元，创历史最高水平。 发生大灾害，印花税大丰收，这不得不说是一个奇怪的现象。

要想真正恢复a股正常，请从税制改革开始。

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