“中国经济周刊：揭秘安邦帝国”

【中国经济周刊】记者李永华】5月5日下午，保监会对安邦人寿保险股份有限企业(以下简称安邦人寿)发出监管函，称安邦人寿提出的安邦长寿安享5号年金保险产品设计偏离保险本源，短时间缩短年金保险，规避相关监管规定，扰乱市场秩序。 安邦e起胜两全险(万能型)产品申报材料中的中短存续期产品董事会决议因无总精算师签字等原因，不备案上述产品，同时自本监管函签发之日起3个月内，禁止安邦人寿申报新产品。

迄今为止，安邦生命体背后的安邦系处于舆论的漩涡中。

据安邦集团官网介绍，其业务行业涵盖寿险、财产保险和意外保险、健康保险、养老保险、银行和理财，是中国盈利能力最高的保险企业之一。 其总资产超过1.9万亿元。

从无名保险新兵，到国内大型保险公司，再到全球肆虐收购，安邦集团只花了13年的时间。 而其快速发展的几个关键节点，都与当时的政策相符，每一步都要紧跟政策节奏，提前布局，一旦政策大门出现了小缝隙，安邦就挺身而出。

崛起

安邦帝国的前世

>； >； 2004年安邦集团前身成立，依赖代理销售车险起步

根据安邦集团官网资料，，2004年，安邦财产保险股份有限公司(以下简称安邦财险) )正式成立，并在北京开设了第一家分支机构。 这就是安邦集团的前身。 据媒体报道，安邦财险发起人为包括上海汽车集团(以下简称上汽集团)在内的7个法人单位，上汽集团时任社长胡茂元为安邦财险首任董事长。

上汽集团表示，从2005年开始，安邦财险在上汽4s店代理销售车险，当年安邦财险保费收入突破10亿元。 2008年，成立仅4年的安邦财险获得全国首个许可，成为全国所有省份开展电话营销的公司，这再次推动了安邦财险业务的爆炸性增长。

截至年底，安邦财险多次增资扩股，中国石油化工集团企业(以下简称中石化)曾成为其最大的单一股东，但上汽集团、联通租赁集团有限企业、标基投资集团有限企业等3家公司始终名列安邦财险大股东名单。

但是，该安邦财险目前呈注销状态，工商新闻在全国公司信用新闻公示系统中显示为空白色。 但是，《中国经济周刊》记者查阅公开资料时发现，根据保监会《关于修改安邦财产保险股份有限企业章程的批复》，胡茂元至年为止为安邦集团法定代表人，后改为吴小晖。

年，保监会批准安邦财险集团化改组，同年12月31日，新安邦财险成立，注册资本370亿元。 年，安邦保险集团股份有限公司成立。

安邦财险年度财务报告显示，其资产共计7955亿元，比上年增长202%。

>； >； 安邦财险:蛇吞像收购成都农商行

纵观安邦系13年的快速发展历史，年进入成都农商行确实是重要的一步。

成都农商行由原成都市农村信用社更名成立于2009年12月，年1月正式挂牌，成都市5家国有公司共持有30.99%的股份。 那年12月，成都农商行计划增资扩股。 每股定价1.6元新增41.02亿股，引进的战术投资者为安邦财险。

当时，成都农商行保持着高速增长的势头。 截至年底，成都农商行的资产总额达到1603亿元，比两年前增长41.6%。 各存款余额1315亿元，比两年前增长74.2%； 各项贷款余额826亿元，比两年前增长64.2%。

战术投资者安邦财险，当时注册资本51亿元，总资产256.74亿元，年营业收入73.83亿元，净利润5.08亿元。 年，安邦财险获得成都农商行35%的股份，成为第一大股东，成都市国有资本系统5家成都农商行合计持股降至21.99%。 之后，安邦系的很多人进入了农商交易管理层。

这次被称为蛇吞象的收购，使安邦财险资产的规模达到了千亿级。 在成都农商行年董事长致辞时，安邦人寿董事、成都农商行董事长陈萍强调，2009年12月，成功引进战术投资者，将筹资与提智慧技术紧密结合，实现华丽转型，进入快速发展的新时期。

年初，吴小晖就此次收购表示，成都农商交易坏账率从18%降至0.85%，roe维持在20%以上，资产规模增长3倍，从某西部地区(农商交易)成为全国第一。 这还是需要商业模式能力的。

数据显示，截至年底，成都农商行总资产4293亿元，截至年底，成都农商行总资产约6000亿元。 此后，资产扩张步伐放缓，截至年底，所有银行资产总额为6731亿元。 另一方面，成都农商行年归属于母公司股东的净利润约为42.47亿元，比去年同期略有下降。

>； >； 安邦人寿:依靠万能保险的崛起吗？

年设立安邦人寿，其注册资本为37.9亿元。 同年，安邦系收购瑞福德健康保险股份有限公司，改名为和谐健康保险股份有限公司(以下简称和谐健康)。 至此，安邦系已拥有财险、寿险、健康险等多个牌照，安邦系保险金融集团雏形已基本形成。

根据安邦生命年年报，截至年底，企业资产共计1.45万亿元。 这样惊人的增长，在保监会原主席项俊波主导的保险市场化改革期间，保险资金运用得到放松，以万能保险为中心的理财风险进一步推动了危险资本黑马的成长。

然后，保险企业负债侧产品汇率放开，资产侧投资行业启动。 年初，普通型人身保险产品利率首先放开，从2.5%上升到3.5%。 根据监管层公布的思路，人身保险费改革路线图依次为常规型、万能型、红利型，到年底实现人身保险利率全面市场化。

年2月16日，保监会发出通知，取消2007年起施行的《万能保险精算规定》，取消万能保险不超过2.5%的最低保证金利率限制，将万能保险产品利率市场化，由保险企业自行决定，并从当天起正式施行该政策。

结果，市场上销售的万能保险的整体收益率达到了6%~7%，单个万能保险产品的利率达到了8%。 这带来了保险费的新的高额化，安邦人寿、前海人寿等新寿险企业的产品结构都偏向于投资型寿险产品，其中万能保险、分红保险等投资类险种占企业总保费的比例远远高于以前流传的寿险产品。 2016年，安邦寿险原保费收入约1142亿元，被认为代表万能保险规模的保险投资金新增支付费达到2162.9亿元。

而且，危险资金在资本市场高调出手，对知名实体类上市企业频频挂牌。 特别是今年，风险投资成为资本市场的年度大戏，最终引起了证监会等监管层的高度关注和强烈批评。

于是，万能保险等政策在年末终于踩了紧急刹车。 保监会于年12月底在官网发布文案，为规范万能保险业务的快速发展，落实保险业种姓保险的政策理念，保监会密集发布了中短存续期产品规范化、人身保险产品精算制度完善、加强人身保险产品监管等多项规定，包括万能保险规模、账户管理、保障雷 年5月至8月，保监会对前海人寿、恒大人寿、华夏人寿、东吴人寿等9家企业实施万能保险专项检查，对发现问题的企业发出监管函，责令企业整改。 其中不包括安邦系旗下的保险企业。 12月5日，保监会比较前海寿险账户管理不善，采取监管措施，停止开展万能保险新业务。

新政效应马上生效，万能保险进入速冻模式。 今年5月3日，保监会公布的数据显示，年一季度，被认为代表万能保险规模的人身保险企业新增保险投资金额2313.4亿元，比去年同期减少约61.24%。

安邦寿险投保人的投资新增支付了约17.6亿元，与去年同期的1016亿元相比，比去年同期减少了约98%。 但是，安邦人寿今年一季度原保险费收入激增至1874亿元，比一季度的234亿3600万元增加了7倍。 仅次于国寿股份的人身保险企业第二位。 但安邦人寿一季度还款能力报告显示，安邦人寿净现金流为-57.04亿元，去年年底为260亿元。 一位业内人士表示，这可能与安邦人寿现金流量负或自年下半年以来保监会收紧万能保险监管有关。

提起卡片

新兴保险公司喜欢那些股票？

>； >； 品牌民生银行一战成名，两年多后引发贷款千亿质疑

年举行民生银行，安邦系一战成名。 迄今为止，安邦系在资本市场上很少受到关注。

从2009年11月开始，安邦系加快民生银行的增资步伐，11月末持股比例超过5%，根据民生银行的公告，安邦系浮出水面。 此后十几天，安邦系快码，根据当年12月19日民生银行发布的公告，安邦人寿、安邦财险、和谐健康、安邦集团持股比例分别为4.06%、2.69%、1.22%、1.084%，股东权益1.084%。

安邦系不止于此，还继续增持民生银行。 截至年，安邦人寿、安邦财险、和谐健康、安邦保险合计拥有民生银行16.79%的a股股权，安邦集团成为第一大股东。

安邦系的强势改变了民生银行1996年成立以来的股权结构。 民生银行是中国第一家民营公司设立的全国性股份制商业银行。 登记成立时，民生银行注册资金13.8亿元，总股本1.38亿股，创始股东数达59家，其中48家为民营公司，股东最大持股比例仅为6.54%，股权极为分散。 此后，民生银行经过多次股权变更，集中精力，但每个股东持股比例从未超过10%，从未出现过每个人的大局面。 民生银行独特的股权结构被认为有利于企业的管理。

但是，股权分散的民生银行最终成了安邦系的猎物。 虽然投入巨额资金的安邦系所策划的似乎并不像成为财务投资者那么简单，但很多信号表明他们在民生银行努力提高话语权。

年1月，民生银行宣布，与安邦集团签署了金融产品代销业务合作框架协议。 这样，民生银行将提高零售业务中介业务的收入规模，安邦集团将扩大产品销售渠道。 事实上，安邦集团下的安邦人寿高度依赖银行渠道。 年，安邦人寿保险业务收入实现1372.4亿元，银行代理渠道实现保险收入1145.9亿元，占全部销售渠道保险业务收入的比例为87.5%。

今年4月底，一家媒体报道称，安邦现金短缺巨大，海外并购有可能从民生银行获得千亿元级贷款。 对此，4月28日，安邦集团新闻发言人回应称，安邦保险没有向民生银行提供一分钱贷款，也没有向民生银行提供千亿贷款问题。

>； >； 安邦举牌逻辑偏好银行股，选择的目标大多是股权分散，收益率高

其实在民生银行之前，招商银行就一直是安邦系的目标。 年12月10日，安邦财险持股比例达到5%，此后安邦财险一路加息，招商银行年报显示，其持股比例达到10.72%，但截至去年3月31日，安邦财险仍保持着这一持股比例。

《中国经济周刊》记者发现，安邦财险进入招商银行之前，安邦集团多次出现在招商银行十大股东名单上。 在年5月末召开的年度股东大会上，安邦集团有意进入招商银行董事会，但被股东大会否决。 年7月，安邦财险董事长张峰被加入招商银行第九届董事会非执行董事，安邦系终于有望进入招商银行董事会。

据《中国经济周刊》记者整理，安邦系的品牌对象多为股票比较分散的领域和地区龙头，选择的目标为金融和房地产两个板块，似乎更喜欢银行股。 除招商银行、民生银行外，年初，工、农、中、建四大银行相继发布年报，外界首次发现安邦联在四大银行中排名前十的股东。

与银行股不同，安邦系近年来逐渐被a股市场包围。 据不完全统计，安邦系曾列举万科A、大型企业股、金融街、欧亚集团、中国建筑等10多家上市企业。

从安邦系投资中国建筑的过程中，可以充分看到其狼性。 年11月17日24日，安邦系旗下的安邦资产管理有限责任企业一周内三次增持中国建筑，持股比例从5%上升至10%。 17日首次挂牌时，中国建筑发表公告，本公司欢迎安邦选择中国建筑，成为重要投资者。

对于安邦系的投资选择，吴小晖非常满意。 年初，吴小晖曾公开表示，我们买招商银行的时候是花6元多开始买的，现在是14元多了。 另外民生银行在大家抛售的时候我们买了。 五块多就开始买了。 现在九块多。 吴小晖表示，安邦投资的底线是，所选企业的pb (平均市值)不到1，roe )净资产收益率)高于10%。

根据吴晖的例子，以投资金融街为例，其团队在逐楼盘调研、准确估算市场价值的基础上打九折，抵扣债务，加上市值，有190亿的差价，所以我们进行了投资。 我们这次科学解体使我们的投资远远超过了市场收益率。

不仅是安邦系，当其他新兴保险公司年、年在二级市场频繁挂牌时，其投资目标与安邦相同，偏好金融地产股等大型蓝筹。 以万科a为例，近5年来，roe水平稳定在12.65%~19.66%。 王石曾经说万科是唐僧肉，谁都想咬一口。

>； >； 监管改变了，安邦依然很淡定吗？

不仅是安邦系，近年来与安邦系一起崛起于保险领域和资本市场的，多为以保险资金为核心的资本系，年12月3日，本公司共有7种活跃的保险资金，即恒大系、宝能系、安邦系、人寿系、阳光保险系。

积极参与资本市场也曾是保监会鼓励的方向。 年初，保监会发布《关于加强和改善保险资金运用比例监管的通知》，规定保险投资权益类资产比例不超过30%。 根据以往的规定，保险证券投资基金和股票合计不得超过25%。 年7月，保监会再次放宽保险投资上市要求，将保险资金投资上季度末总资产的比例上限从5%调整为10%，投资权益类资产余额占上季度末总资产比重达到30%的情况下，将进一步增资蓝筹股，增资后权益类资产余额为上季度末总资产。

年12月底，吴小晖在长江经济带产业基金高层论坛上表示，许多保险领域的企业投资上市公司，并按一定比例举牌，是为了支撑中国的实体经济，长久看好中国的未来。 保险的钱是老百姓养老寿险的钱，是长时间的资金，投入到最好的公司，长时间持有，享受稳定的分红红利，还可以参与他们的战术决策，帮助他们坚强。 项俊波也表示，国际上保险资金是重要的机构投资者，挂牌是二级市场的普通股权投资行为。

但是，二级市场上危险资金激进投资带来的风险也日益增加。 其中，业内最令人担忧的情况之一是银行资金是否通过这种保险渠道流入资本市场，保险资金短投等问题尤为引人注目，个别保险控股公司的后续行动也备受各界关注。

年12月3日，证监会主席刘士余发表了危害野蛮人、精灵、人精的言论。 此后，各项监管政策收紧，此前各道路高调列出的危险资金也受到调查和处罚。 但是，面对前海人寿、恒大人寿相继受到严厉处罚，安邦系旗下的保险公司似乎安然无恙，截至5月5日，保监会对安邦人寿发出了监管函。

海外收购

暴涨后，会对流年不利吗？

>； >； 海外投资依然是金融+房地产

年10月，保监会发布《保险资金境外投资管理暂行办法实施细则》，规定保险资金境外投资可以选择直接投资于部分国家或地区的金融市场或房地产。 其中，房地产区域是包括澳大利亚、英国、美国等在内的发达市场主要城市的核心区域，有稳定收益的成熟商业和办公房地产。

年，安邦系举国民生银行成名之时，安邦系在海外的大型并购备受全球瞩目，但其投资逻辑与国内无异，似乎仍是金融和房地产。

年10月6日，安邦集团宣布以19亿5000万美元(约120亿人民币)收购希尔顿集团在纽约的华尔道夫酒店。 4个月后，此次收购得到了美国海外投资委员会的批准，安邦集团以每平方米约7.3万元人民币的价格获得了纽约核心地标的永久产权。

年3月26日，博鳌亚洲论坛期间，吴小晖说这家酒店是我们在市场上赚的，不花钱。 当时，另一位谈话嘉宾朱云说，吴总是遇到掉馅饼的好事。

收购沃尔夫酒店后，频繁出现安邦集团投资全球房地产行业的消息。 年7月，安邦系以7亿5000万英镑的报价和合作协议的形式，竞买了伦敦金融城的最高建筑heron大厦。 8月，一家媒体报道称，安邦打算以10亿美元竞买日本房地产资产管理企业simplex investment advisors。

在金融业，安邦集团也引发了疾风暴雨般的收购。 年10月13日，安邦集团宣布收购比利时fidea保险企业。 这是中国保险公司首次以100%的股份收购欧洲保险企业。 12月16日，安邦集团宣布收购比利时三角洲·； 劳埃德银行。

年2月16日，安邦集团宣布正式收购荷兰vivat保险企业。 这是中国企业首次进入荷兰保险市场。 次日，2月17日，安邦集团宣布收购韩国东方人寿并维持上市地位，成为此次首次进入韩国保险市场的中国企业。

年4月，安邦保险海外子企业和安联保险集团( allianz se )在韩国共同宣布，安联集团将向安邦保险海外子企业出售韩国安联人寿和韩国安联理财。 韩国的安联保险成立于1954年，是韩国历史第二悠久的人寿保险企业。 截止到年末，总资产约为150亿美元，韩国有110万客户。

海外大幅扩大后，安邦系海外资产迅速膨胀。 以安邦人寿为例，截至年末，安邦人寿总资产达到1.45万亿元，其中海外保险资产达9000多亿元，占总资产的比例超过60%。

更令人吃惊的是，安邦集团官网提供的数据显示，海外并购的许多目标业绩出现了大幅逆转。 荷兰保险公司vivat在被收购一年后扭亏为盈，全年持续盈利。 韩国东方人寿的年保费收入达到6.77万亿韩元，比去年同期增长57%以上，在韩国保险市场排名第一，实现净利润2297亿韩元，是东方人寿成立以来的最高业绩。

>； >； 海外投资紧急刹车了吗？

进入年，安邦系的海外投资可以说是流年不利，迄今为止狂飙突进的投资进程似乎遭遇了急刹车。

据媒体报道，3月，安邦集团和美国总统特朗普的女婿库什纳暂停了纽约的房地产合作项目。

4月17日，美国养老金寿险商信保人寿企业(以下简称信保人寿)宣布，企业将终止与安邦的并购交易，并继续判断其他战术选择。

在此之前，年11月，安邦集团宣布以每股26.80美元的价格收购信保人寿100%的流通股份。 当时，这笔收购总共消耗了约100亿元。

在安邦系海外投资受挫的背景下，许多政府机构频繁表达了对不合理海外并购的担忧。

汤森路透社的数据显示，中国企业达成的海外并购交易总额达2204亿美元，约占全球跨国并购活动的16%。 与此同时，我海外汇储备迅速下跌，截至年底，外汇储备跌破3万亿美元关口。

年两会前夕，当时商务部部长高虎城表示，盲目投资房地产、酒店、电影院、娱乐业、体育俱乐部等行业存在较大风险隐患，有关部门果断采取措施，积极进行诱惑。 但是，在今年的全国两会上回答记者提问的周小川央行行长公开对比了国内公司和个人对外投资过热的情况，指出:“有些人(投资存在盲目性，有些人也面临事件非常紧迫，其中实际上与我国对外投资的产业政策要求不一致) &hellip； &hellip； 对中国也没什么好处。

国内资本通过收购转移到国外的情况已成为监管重点之一。 年11月底，外管局需要制定新规，批准规模超过500万美元的交易，此前，该门槛为5000万美元。

据英国《金融时报》报道，由于加强监管和限制外汇，30宗对欧洲和美国公司的收购交易被空，去年中国750多亿美元的海外交易被取消，安邦系对喜达屋的收购是最有名的一宗。

年4月1日，安邦集团突然宣布停止购买喜达屋酒店和度假村，3月安邦集团先后3次以128亿美元、132亿美元、141亿美元的价格购买喜达屋。 当时，一家拆船商认为，如果安邦集团以141亿美元的总额收购喜达屋，将超过保监会关于保险资金海外投资不超过总资产15%的监管红线。

年4月27日，吴小晖在与媒体的采访中表示，安邦的海外投资一分钱不花，全部通过国际融资进行，而且我们可以通过在海外购买国家开发银行的债券将外汇导入国内，使现有的这些保险企业更加强大，更加具有竞争力

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