“钮文新：人民币贬值正常”

人民币贬值和货币宽松给中国带来了越来越多的实业资本、高质量资本，大大有利于中国经济和股市的长期快速发展。

如果我问:“根据目前的经济状况，中国的货币政策应该如何选择？ 一定会毫不犹豫地说“很悠闲”吧。 是的。 必须放松。 毫无疑问，如果中国现在还实行紧缩货币政策，那一定是个严重的错误。 问题是，能继续维持中性货币政策吗？ 事实上，从年初开始，中国已经开始将货币政策从原来的紧缩、偏重转向中性中心。 李克强总理说，我们不能放松也不能紧缩。 但是，一年半过去了，中国的经济状况如何？ 当然下行压力越来越大，实体经济的状况更加困难。 所以，中国的货币政策必须转向放松。 这可能已经是不二的选择了。

但是发生了问题。 如果中国的货币政策缓慢转移，就必须意味着人民币贬值。 这是相伴生的问题，也是我们必须明确的问题。 利率和汇率是同样的货币价格表现，说一个是对外的表现，另一个是对内的表现。 但在开放条件下，利率和汇率就像一枚硬币的两面一样，相互关联，密切相关。 利率上升，货币升值，利率下降，货币贬值。 相反，货币升值意味着货币紧缩(利率增高)； 货币贬值意味着货币宽松(利率变低了)。

利率上升(下降)，货币升值)，下降)很清楚。 看看这几年欧美日的情况就一目了然了。 金融危机后，美国大规模的qe，将利率控制在零，很快引发了全世界对美元贬值的预期，与此相反，欧洲和日本的qe跟进也明确了其目的，就是让欧元、日元跟着美元贬值。 因此，世界有识之士提出了货币竞争性贬值(或汇率战争)的担忧。 这证明了在开放条件下，降低利率实质上是本币贬值。

那么，为什么货币升值(贬值)预示着货币紧缩)缓和呢？ 这个问题其实我们中国人不太理解。 我告诉你理由。 因为在开放条件下，利率是高是低，货币政策是宽松的，它不仅要和自己的过去纵向比较，还必须和其他国家的利率横向比较。 纵向比较容易理解。 央行加息，减息，都是针对自己的过去进行比较。 现在比以前高了，是增资； 虽然现在比以前低了，但是是减薪。

我们常常无视横向的比较。 其实，在开放条件下，本国利率相对于其他国家，特别是硬通货国家的利率是高还是低，往往比简单的纵向比较更为重要。 因为，这种横向比较与汇率变化有关。 例如，如果中国的货币条件比美国的货币条件苛刻，而中国的利率比美国的利率高，那么预计人民币升值将强于美元，反之亦然。 为什么？ 因为在开放条件下，中国利率高，货币条件艰苦，希望大量套利热钱流入中国，抬高人民币币值。 因为，人民币汇率形成机制是市场供求关系的决定汇率。 市场上美元多的话，人民币相对少了，人民币就会升值。 相反，人民币升值证明热钱不断流入中国，它们有利可图，证明中国利率相对较高，货币相对紧缩。

是的，可以。 如果我们明白了上述原理，中国决定采取宽松的货币政策来刺激经济增长，人民币相应贬值有什么奇怪的吗？ 这也是我们多次提出的，但在中国经济的现状下，要求中国货币当局必须实行中性宽货币政策，容忍人民币有序贬值。 现在这个进程终于开始了。

人民币有规律的贬值意味着持续贬值吗？ 不，秩序的顺序完全改变。 例如，也可以是一段时间缓慢持续的贬值； 一段时间内会有上升和下跌，在双向波动中也可以整体贬值； 另外，一段时期突然大幅贬值，之后缓慢升值，但升值幅度小于贬值幅度，整体贬值。 但是，不管怎么先大幅升值，之后也不能继续缓慢贬值。 因为，那是市场预期太确定了，会给人民币狙击留下突破口。 所以，有序贬值必须是秩序和无序对立统一的过程。

我们必须吸取通过人民币缓慢升值来给投机者带来市场稳定预期的教训。 正是由于这种稳定升值的预期，热钱不断流入中国，成为人民币上的堰塞湖。 现在人民币似乎不可以贬值，但每当贬值，就会有人让热钱逃离中国，让中国民众兑换美元，加上攻击中国经济的软肋，使得贬值成为自身循环恶性循环的恶性事件。 更重要的是，如果存在人民币贬值恶性循环，就不敢绑架和放松中国的货币政策，也不敢降低利率，从而进一步恶化中国经济。

所以我觉得央行这次做得很好。 之所以使用人民币汇率中间价形成机制的调整，使人民币币值急剧下降，实际上是为了迅速破解束缚中国货币政策的绳索，通过捞取热钱逃跑付出沉重的代价。

事实上，人民币贬值最大的弊端就是所谓的资本提现。 现在有些异样的舆论把人民币贬值和资本提现联系起来，吓唬中国股市投资者，让股市下跌威胁中国政府不让人民币贬值。 所以，我想告诉股市投资者，人民币贬值远远大于中国经济和中国股市的利益。

第一，人民币有序贬值将释放中国货币宽松之手，但货币宽松对中国经济和中国股市当然是重要的利好因素。 现在也有说法是从最好的名人嘴里冒出来的，但是将人民币贬值和股市下跌合二为一，两者必然合二为一，这是一个命题，这是令人愤怒的。 不知道这些人是否认识一半？ 还是别有用心？ 因为，美国、欧洲、日本过去几年的事实表明，宽松的货币、本币贬值有利于资本形成，有利于实体经济，有利于股市上涨。 他们为什么要不顾事实，编造人民币贬值和中国股市的畸形走势？

第二，人民币贬值和随之而来的中国货币宽松，只有优化中国实体经济的生存环境，至少金融环境得到了很大改善，有利于中国实体经济的增长，有利于世界实业资本流向中国，被赶走的不过是对冲资本。 必须明白，套利资本一定是以金融套利为生的。 这样的资本在中国过度存在，只会加剧中国的金融空周转，推高实体经济的融资价格，对实体经济一点贡献也没有。 所以我们赶走它，绝不是坏事，而是大好事。

第三，中海的外汇储备还有3.6万亿美元。 其中由于经常项目、地下通道流入的对冲资金大量存在，实际上是一个巨大的泡沫。 我们通过人民币贬值，发现挤出泡沫，恶意狙击人民币的非法机构，为中国经济、金融安全排雷。 当然，我们要在这个过程中加大居民汇率管制，确保人民币顺利度过重要考验。 目前有传言称中国南方等地的中国居民用人民币兑换外汇，外汇零售市场出现1500亿美元逆差等。 我不相信。 因为我没有看到官方数据，另外我相信中国货币当局会在这个特殊时期加强对居民的汇率管制。 不能去银行看看吗？ 从另一个角度看，即使居民兑换很多，只要留在中国本土银行的账户中，不是海外汇款，也没什么大不了的。 因为，这是我们多年来的愿望之一被人民隐藏着。

第四，人民币有序贬值可以适当减轻人民币高估的压力。 我们过去强调人民币已经被大幅高估，从中美经济基本面的针对性、利率比较、购买力评价的角度进行了定性分解，但遗憾的是，当时没有人相信，也没有人承认。 但现在不同寻常了。 根据imf的两次发布报告，人民币不再被低估，巴克莱银行和美银美林等外资投资银行认为人民币被高估了10%至18%。 别着急。 我不赞成这个说法。 我不会为自己的预言实现而感到自豪。 相反，我现在非常担心人民币高估会被坏人利用。 事实上，美国逼迫人民币升值只是两大目的。 一是迫使中国收紧货币政策，严重破坏中国经济的内需。 其二，促进人民币实际被严重高估的事实。 其根本目的是有一天，通过市场攻击使人民币突然大幅贬值，从而彻底破坏中国经济。 所以，现在我们趁外汇储备实力还在，积极消除人民币高估泡沫，对中国经济的未来利远大于弊。

第五，人们普遍认为人民币贬值，大量居民兑换，商业银行就会亏损，但我认为没有太大的影响。 因为，居民兑换后外汇仍留在商业银行的账户中，商业银行可以通过外国汇市进行对冲，以达到避险的目的。 而且，抛售外汇、回收人民币，为提高商业银行的人民币流动性、增加人民币贷款创造了条件。 损益相抵后，商业银行不一定会亏损。

第六，人民币贬值导致外汇储备减少，被认为会导致中国抵御外部冲击的阻力下降。 我认为未必如此。 因为人民币贬值会增加中国的出口，增加实际的贸易盈余。 不仅可以抵消套利逃避热钱带来的冲击，至少部分抵消，实际外汇储备比热钱聚集的虚数要好很多。

第七，人们认为人民币贬值将打击国航空业，提高飞机租金等经营价格。 但是，必须要明白航空空业界最大的价格是航空空油料。 目前，航空油价的钱将随原油价格大幅下降，航空空业在人民币贬值方向上的损失将远远小于油价下降带来的利润。

第八，如果人民币贬值导致中海外需求增加，中国产能过剩的严重性将得到一定缓解。

贬值过程和升值过程完全不同。 特别是人民币。 因为在上升的过程中，中国经济、资本账户的开放度是从小到大逐步变化的过程，有条件缓慢，但现在不同了。 当人民币必须贬值的时候，中国的开放程度非常高，所以只要稍有不慎，就容易受到攻击。 因为这个贬值过程对中国央行来说一直很难解决多个问题。

从日本、东南亚各国的历史来看，一般上涨是缓慢的，虽然只需要几年，但下跌是瞬间的。 特别是多年来持续上升，货币紧缩已经使国内经济基本面严重恶化。 在这种条件下，货币贬值成为必然，脆弱的经济基本面必将被视为软肋攻击，本币贬值与经济基本面之间的恶性循环将在短时间内形成。 原理很简单，本币短时间、大幅度突然贬值，导致国民特别是公司和中产阶级为了保值而用本币大量兑换外币，加剧本币贬值，更重要的是，本币贬值导致物价暴涨，物价上涨。 由于物价高涨，工业生产价格大幅上涨，公司瞬间破产。

所以，根据发展中国家本币贬值的经验，其速度不是加快了，不是减慢了。 但是，从整体评价来看，快于慢。 因为，这是外汇储备的消耗战。 短时间内完成一定幅度的贬值，央行有支撑市场，逐渐恢复平静的能力； 但是，在缓慢贬值，形成长期稳定的贬值预期(如升值过程)的情况下，世界投机者和本国国民都将改变价签进行狙击，无论央行的外汇储备有多少，都可能无法阻止这种恶性循环

另外，在人民币贬值的过程中，要配合资本项目，甚至经常项目的严格把关。 请观察。 我在用检查而不是管制。 为什么要检查？ 因为我们必须防止资本的恶意逃离，至少大幅降低其逃离可能性和逃离速度，给中国金融市场缓冲的机会，充分确保自身的外汇流动性。 8月13日，有传言称，国家外汇局昨天口头通知了一些银行，但今天正式发布了通知。 除具有实际贸易背景的进口汇款外，其他大宗外汇兑换均已暂停或被核对。 这个传言没有被证实，但我认为这是正确的。 不管外国媒体怎么说，首先阻止我，告诉我你的钱是否是通过非法渠道流入的，给予重罚才是王道。

有人会说3.6万亿美元的外汇储备足够了。 对不起，那个时候很普通。 通常，3.6万亿美元的外汇储备不仅充足，而且过多。 但是，异常的情况不同。 他说，对于快速发展中国家来说，外汇储备还有另一个重要功能，就是抵御外部金融冲击。 请考虑一下。 中国居民拥有50万亿元以上的储蓄存款，按照目前的汇率，3.6万亿美元的外汇储备也约为23万亿元。 如果国民能用人民币兑换外币，3.6万亿美元的外汇储备足够吗？ 因此，在人民币有序贬值的情况下，绝不能马虎。 特别是在中国经济有一点严重问题的时候，启用资本项目核查来应对应该是最有效、最省钱的方法。

在我们迄今为止的评估中，中国房价的上涨与人民币长时间升值密切相关。 去看看日本和东南亚到1997年的情况就一目了然了。 当然，中国也不例外。 还记得2005年7月21日，中国汇款开始之后的事吗？ 当时，几乎所有的国际金融巨头都发行了中国房地产基金，很快就变成了几十亿美元的规模。 这不就是中国房地产价格上涨的原因吗？ 还记得2008年，美国金融危机初期，外资大量抛售中国楼盘吗？ 那不是导致中国房价暴跌的重要原因吗？

问题是，中国的一些人有意误导公众。 一方面将房价上涨的责任推给中国政府，离间政府和民众的关系，另一方面房价过高，物价过高，迫使央行收紧货币。 我们现在必须明白紧缩货币的结果是人民币不得不升值，人民币长时间持续升值会导致房价进一步上涨，这几年政府出台了抑制房价的政策，结果是竹篮打水漂的理由。 这种情况在年老后尤为明显。 是的，之前房价确实下跌了，但那时是什么原因？ 我认为过度紧缩货币政策、过度高估人民币是消除中国内需、公司和居民个人支出意愿下降的结果。 李嘉诚之流趁人民币高估清理了国内房地产。

是的，要知道人民币贬值对房价的影响可能比较严重。 但问题需要辩证地看待。

第一，李嘉诚这样的房地产豪客已经退出中国市场，但房价在经历了有限的下跌后，转为稳定。 这证明了中国房地产市场的供给和诉求基本平衡。

第二，人民币贬值背后宽松的货币政策将提振高校国内的需求，但老百姓支付房贷的压力将大大减轻。 所以，房价未必会受到人民币贬值的过度冲击。

第三，从美国的现实情况来看，宽松的货币条件没有抑制房价，而是推高了房价。

所以，所有的理论都不能教条地面对，必须更加掌握经济学中的辩证法。 但是，现在证券企业的哪些半生不熟的教义专家掌握着发言权，每天都在向日本评价与中国经济不同的经济。 这是一个非常糟糕的事件，因为他们阻碍国家大政，破坏投资者的期望，容易使中国经济陷入恶性循环的市场陷阱。 因此，这里要注意不要害怕人民币贬值导致的资本外逃。 因为，那是对冲资本，也是连美国都不想要的垃圾资本。 相反，人民币贬值和货币宽松给中国带来了越来越多的实业资本、高质量资本，大大有利于中国经济和股市的长期快速发展。

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