“求是网评：中国股市上涨的必然性与非理性”

近两周，中国沪深股市出现了波澜万丈的行情。 上海综合指数从11月21日收盘价的2486点一下子上涨到12月5日收盘价的2937点，两周累计涨幅达到18.2%。 两市成交额从21日的不到800亿元迅速上升到5日的10740亿元，刷新了世界股市每日成交额纪录。 那么，是什么因素推动了股市最近的大幅上涨呢？ 在笔者看来，主要有以下四个理由。

一是经济短期见底。 股市是经济的晴雨表，其上涨反映了人们对经济前景的期望。 中国经济的下滑趋势还没有根本逆转，但是开始出现一些积极的因素。 从最近公布的11月份非制造业采购经理指数来看，非制造业商务活动指数为53.9，比上个月回升0.1，出现了企业稳定的迹象。 其中，房地产业商业活动指数为58.1，比上个月大幅回升7.9，创下去年7月以来新高。 另外，水泥和玻璃等建材价格也显示出积极的信号，玻璃价格结束了连续8周的下跌，有恢复的趋势。 综合以上数据，可以初步评价为，在中央稳定增长政策的作用下，房地产和基础设施建设等投资活动加快，短期内有望恢复经济稳定。 另外，中国经济结构也在不断好转，前三个季度对最终经济增长的贡献率达到48.5%，超过了投资。 服务业增加值占46.7%，继续超过第二产业，经济快速发展前景更加稳定。

二是改革红利持续发酵。 从历史上看，中国大牛市背后有改革因素的支撑。 1993年11月，党的十四届三中全会决定建立社会主义市场经济体制。 在接下来的几年里，国有企业改革、金融市场化改革、住房制度改革、加快对外开放等许多重要改革措施相继实施。 改革的持续推进给中国股市带来了长达7年的牛市，上证综指从1994年7月的325点上升到2001年6月的2245点，涨幅达到590%。 2005年5月，股权分置改革正式启动，由此引发中国股市新一轮的大牛市，上证综指从2005年6月的998点迅速上涨至2007年10月的6124点，两年来达到513%。 党的十八届三中全会以来，中国在全面深化改革的道路上突飞猛进，先后推出了全制改革、财税体制改革、政府进一步精简权变、注册制改革、并购重组制度改革、沪港通等一系列改革措施，释放了改革红利，为股市注入了强大动力

三是货币环境逐渐宽松。 股价上涨本质上是由资金推动的。 宽松的货币环境一方面可以刺激实体经济，改善经济基本面，另一方面释放越来越多的流动性，给资本市场带来丰富的资金。 事实上，央行11月21日的降息，是推动近两周股市上涨的导火索。 除利率下降外，央行最近多次暂停正回购。 12月2日200亿元人民币14天正回购到期后，央行没有继续正回购操作，这意味着向市场释放了200亿元流动性。 展望未来，随着国际油价和大宗商品价格下跌，国内通胀压力持续下降，央行货币政策操纵空之间进一步拉开，市场预期央行明年还将继续降息和准位下降。 从全球来看，日本央行和欧洲央行不断加强编码的量化宽松政策影响了联邦储备系统理事会转入利率上升周期，维持了全球流动性泛滥的局面，这些因素极大地推高了市场的风险偏好。

四是杠杆机制助长波澜。 杠杆机制并不像教科书上写的那样，天生就具有抑制市场波动和价格发现的功能。 在较弱、比较有效的市场上，经常起到帮助上升的作用。 近一周，沪深股市杠杆基金陆续出现停牌，仅12月4日一天，就有60只B类基金创停牌高，整体溢价大多达到20%以上。 杠杆率可以对市场起到很大的撬动作用。 当少量资金提振等级B基金形成较大溢价时，大量资金以资本金价格买入申购源基金，分拆B基金在二级市场套利出售； 申购基金的资金用于买入股票，标的股票的上涨进一步推高了B基金的价格，这样形成了循环，大量对冲资金卷入市场，加速了股价的上涨。 如果后续资金不足，对冲资金将被踩死，导致暴涨后的剧烈下跌。 历史经验表明，杠杆化的异常爆发表明市场投机气氛变得非常浓厚。

由此可见，中国股市近期大幅上涨有其必然性和不合理因素。 在经济复苏停止、改革持续推进的背景下，中国股市有着长期走牛的坚实基础，我们必须充满信心。 但是，股市从熊转移到牛不是一朝一夕的事件，短期内用力过猛必然会跨越未来的涨幅，导致市场剧烈波动。 这样的结果，不仅会给投资者，特别是跟风进来的中小股东带来巨大的损失，还会干扰对中国经济未来的预期和信心，不利地影响正在进行的改革。 最近，随着市场的景气，海外投资者风起云涌，国内投资者信心满满地抛售房子、炒股、把猪吹上天、一万小时太久、只争朝夕等口号在各种渠道广为流传。 自信并不意味着盲目乐观。 我们对股市期待已久。 而且，对于短期过高的涨幅也要保持一点冷静，警惕疯狂之后的高昂成本。

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